过去的两个月，国债价格持续上涨，美股屡创新高，股债齐涨的局面已经维持超过两个月，但是，翘翘板不可能长时间令两边取得一致平衡，总会有时倾斜向一方，总有一方高估了。我们曾警示：避险（黄金、美债）跟风险资产（美股）同步上升，一路高歌上扬，演绎一幕『斗牛士进行曲』，总不能两全其美，总会出现背离局面，音乐椅一停，派对也就会结束(August 16, 2016)。 另外，在过去两个月，美债、美股反复在高位整固，已届『洪荒之力』，有点『高处不胜寒』的意味。过去两个月，市场波动性极低，VIX指数徘徊在11至12附近，已经是属于异常情况，但是上周五VIX指数飙升40%，意味着市场又将恢复新一轮动荡局面。 过去两个月，美股屡创新高，并非来自宏观经济基本面的改善及企业盈利前景，只是联储局一直维持低利率及各央行维持宽松货币政策所致。标普500指数市盈率已经高达18倍，远超历史周期的平均水平。 全球经济增长疲弱且通胀低迷，各国央行实施宽松货币政策，资金疯狂购入国债，压低国债收益率，甚至部份资金流入垃圾债和高收益债券（HY），部份美国垃圾债券的收益率已跌至4%左右，这种无视风险和不理性的行动，增加了债市泡沫的风险。负收益率债券的规模高达13.4万亿美元(financial times)，相当于全球经济的约四分之一，实在令人不舒服。 黄金反复考验1320区间，初步喘定，暂时止住跌势，后市将维持大幅震荡格局。目前黄金处于胶着状态，一方面，美联储理事布雷纳德发表偏向鸽派讲话，对黄金构成支撑，但另一方面，金融市场回稳，压制金价反弹力度。目前黄金市场反复徘徊整固，主要在1315至1335区间运行。阻力在1345/1350。支撑在1315/1310美元。黄金虽受到空头回补，但是比较迟钝，从运行周期来看，黄金继续宽幅震荡为主。