【转金融界帖子】8月31日晚上黄金T+D空单爆仓事件亲历投资者详解
余平先生
8月31日晚上黄金T+D空单爆仓事件亲历投资者详解 上海黄金交易所的AUT+D品种通过商业银行推出的个人黄金延期业务已近一年多，2010年8月31日21：15，即开盘不久价格出现异常成交，按黄金的国内人民币报价和国际美元报价折算，1246美元折合人民币在273元左右，但21：15前后，投资者通过银行交易系统看到，价格一度在289元，高出正常价格18元，6%左右幅度，涨停幅度是7%，也就是说这个价格接近涨停价，从成交细节看有数百手成交。fauag黄金网叫网名Lizbonn的投资者李先生回忆了他在当晚观察行情分析软件过程中看到的事情是这样的： 1。有人在289挂了几十手多单（原因不详） 2。卖单很少，就10几手，然后他吃光了所有卖单 3。价格封在289.32（类似股票封涨停） 4。其实这时候，保证金不足的该暴的就要暴了，可是没人卖，所以都没有成交 5。场内的操盘手不愧是专业的，瞬间几百手、几百手的的挂卖单 6。按保证金比例该强平的，这就成交 7。保证金比例够被强平的单，全被撮合了 8。价格回到273，恢复正常 9。还没回过神来的投资者纷纷发现自己持有的空单都被银行强平了。 李先生声明：1.2.3.5.8条中的现象是亲眼所见，当时没看到的别乱讲话。在第三条中，价格封在289.32时，第一价格289.32的买单只有24手，卖单位置全是“—”所以也就没急着去抢挂卖单。 现在才明白，T+D持仓原来盘中就会暴，以前一直以为结算时候才暴。289的价格持续了40几秒，当时我在网银上，完全有时间挂上那么几单。 给投资者的建议：做一种交易之前，先要吃透它的规则，避免亏钱，去赚钱，无论是这种偶然机会，还是平常交易中。 杨易君点评：这种解读符合逻辑。推涨金价的始作俑者先利用资金优势及盘面清淡，将金价大幅推高至一个会诱发大量空头自动止损的价格。当金价处于涨停位置附近，由于大量满足止损条件的空头缺少交易对手，故很多没有成交。于是始作俑者快速更大规模的抛出促使止损大量被撮合成交。始作俑者高位大量做空的获利远远多于稍早推升金价的亏损。

　　我们可以站在交易机制角度，从技术上分析一下在这两分钟内到底发生了什么。 　　当天晚上中国黄金市场夜盘开盘前，外盘黄金出现了上涨，于是许多做多的投资者等着开盘后追涨，一些持有空单的投资者也准备开盘后买入平仓。此时做空的投资者显然不够多，开始的几个空单被顺利成交，价格继续上涨。此时，具备自动平仓功能的民生银行交易系统，在捕捉到价格上涨后，将自己银行客户中已经触发平仓线的空单仓单拿出来，报了稍高一些的价格平仓；而报出去的更高的价格，又触发了自己银行系统内更多客户的平仓，于是这部分客户的仓单又被计算机调出来，报了更高的价格去市场上平仓；交投清淡的市场根本没有成交，于是更高的价格出现了，这又触发了更大量的客户的持仓平仓线，于是更大量的客户的持仓平仓线又被触发……形成了多米诺骨牌效应那样的迅速的价格大幅上涨和大量的仓单被拿出来平仓。 　　我们描述这个过程时需要花很多时间，但实际上，计算机只在瞬间就完成了这个过程，所以我们看到，AU（T+D）的价格瞬间就到了289.32元涨停板，巨量被平仓的买单被挂上了289.32元的价格，等待被平仓。 　　如果没有大单及时阻挡，如果没有金交所的涨停板限制，理论上这种交易机制在引爆空单自动平仓时，可以将价格自动推高到无穷大，可以打爆最后一张空单，而无论你的账户中有多少保证金。同样，如果这种自动化交易在下跌状态中被触发，导致的暴跌理论上可以将多单全部拿出来去市场平仓卖出，价格可以跌到一分钱。 　　过去，如果出现客户持仓方向错误而亏损的情况，原来的金交所会员单位由于实力所限，一般采用人工通知、手工操作的方式平仓。商业银行加入后，开发并采用了各类先进软件。其中，民生银行引进了带有国际上先进的自动平仓交易功能的软件。具备这类功能的软件，一般是单个投资机构因为内部风险控制需要所采用的，一旦到达风险设定的价格，就自动将所持仓单拿到市场上平仓，从风险控制的机制上看更严格，减少人为操作的痕迹，似乎非常科学。 　　如果采用这套系统的是一家小公司，最多也就是把自己玩死，不会牵扯别的投资者。但如果是大机构采用，就存在机构之间系统性连锁触发止损平仓交易，导致整个交易市场的崩溃性异常交易。事实上，这种软件即使在国外使用也非常有争议，因为它存在多米诺骨牌被推倒的连续性崩溃效应。 　　2010年5月6日，美国纽约交易所就出现了这样一次系统性的止损崩溃。事后调查证实，是一个机构的交易员在短时间内卖出了大量的股票，导致一些股票价格短时间迅速下跌，由此触发了其他一些机构的自动平仓交易机制，出现了连锁性的大量被计算机拿出来到股票市场抛售平仓，由于没有足够的买盘出现，市场其他参与者反应不及，冷酷无情的计算机就一个劲的抛售出去…… 　　显然，导致“831”事件的就是这种带有自动平仓交易机制的所谓“先进软件系统”，其内部暗藏的多米诺自我崩溃的系统缺陷，是导致这次大量银行客户所持空单被连锁性瞬间推高被平仓的根源。 谁应该为这次事件承担责任？ 　　软件本身不是法律承担人，虽然祸首是软件缺陷，但责任只能由安装了这套交易软件并导致这次事故发生的商业银行承担主要责任。从事件揭露的信息看，民生银行显然应该承担主要责任。 　　其他银行的软件系统没有这个自动交易机制，强行平仓需要手工操作，需要先电话通知客户，要么补保证金，要么被平仓。手工操作需要时间，可能许多银行的风险控制员看到了这个令人吃惊的价格后，还没有反应过来，还没来得及打电话通知客户，还在心理慌乱的情况下，两分钟后系统就恢复正常了，系统正常了就没必要平仓了，其他银行的众多客户被这个手工操作机制救了一命。 　　那么，金交所是否应该承担责任呢？从道理上讲应该承担次要责任，因为金交所对自身交易系统的缺陷应该是非常清楚的。金交所本身的交易量目前还是非常小，还处于发展阶段，没有很密集的报价单，所以这种软件一旦使用，容易造成金交所系统的极端异常交易。它不但会导致会员单位将自己所辖客户的仓单进行多米诺骨牌形式的推倒，甚至会连带其他会员单位的系统崩溃，引发其他会员单位也出现将客户仓单连锁性的强制平仓。如果其他会员单位也采用了这种交易软件，那整个系统的连锁性崩溃就决不是“831”事件中所看到的几千手这个数量级。 　　由于可能导致系统的崩溃性异常交易，所以金交所应该严格限制这种自动化交易软件的使用。但现在，有会员使用了这种如同定时炸弹般的软件，而金交所不察觉、不制止，显然应该承担连带责任。 　　从已经披露出的信息看，金交所说已经几次提醒民生银行这种系统的风险所在，需要重新修改风险架构。如果金交所能够提供证据证明它已经尽到了足够的义务，那么皮球就又踢回到民生银行一边。果真如此的话，这就不是一个简单的大意疏忽的责任了。