路透香港11月9日电---本周大陆和香港股市双双暴跌,这是否意味着中国股票已经出现投资价值?以日本当年的经历参照,中国股票可能愈跌估值反而愈高.这是因为投资收益被大量蒸发後,盈利大量缩水,市盈率的分母跌得要比分子还要快. 摩根士丹利中国策略师娄刚指出,日本股市股价最高的时候,其实市盈率不过40多倍.而在市场跌了三分一之後,市盈率则升到80-90倍.因为日本企业交叉持股厉害,一荣俱荣,一损俱损.市场好的时候它们利润成倍地增长,而跌的时候也掉得厉害. 中国企业的状况也很类似.根据汇丰证券数据,今年头九个月,如果扣除投资收益不算,A股上市公司的盈利增速从70%降低到41%,而非金融公司的盈利增速则从55%减少到37%.1,500家中国上市公司中,有135家的投资收益超过它们的净收入. 沪深两地上市公司的第三季度盈利增速已经较上半年放缓.如果股市进一步下跌,投资收益减少,那麽盈利增幅可能进一步下滑,拖累股价.而股价跌了以後,盈利增长则会进一步放缓,形成恶性循环.投资银行高盛连续三年建议投资者增持香港上市的国企股後,本周以估值太贵为理由,降低它们评级至"与大市同步". "香港企业我还不太担心,因为它们虚增情况还比较少,但A股比较严重,"娄刚指出."特别保险和银行是碰不得的,因为市场一旦下来会很可怕." 杠杆原理 娄刚认为,金融公司有杠杆作用,更容易受到整体市场波动的影响.金融市场的繁荣已经通过各种方式传导到了实体经济,而银行和保险则首当其冲.