投资并无(没有)肯定获利之道
谈「逆市者」，不禁想起笔者在《月刊》创刊号「读书随笔」栏所写的〈「相反理论」是可行的投资方法吗？〉，评介五十至七十年代美国一位投资者堪富利. 尼尔(H. Neil) 鼓吹甚力的「相反理论」。自从一九四九至一九七四年，他主编一份《相反意见》(Contrary Opinion) 的双周通讯；一九六二年开始，每年召开一次公开论坛，宣扬「相反理论」；在一九六三至一九七五年这十二年内，他又编撰一份月刊《反刍者》(The Ruminator) ，对「相反理论」作广泛应用和深入研究。他先后写过二本风行不辍的小册子《Ruminator》和《反向思考的艺朮》(The Art of Contrary Thinking) 。
尼尔是「相反理论」的始创者，在他之前，虽亦有类似的主张被提出，但将之理论化和发扬光大，使「相反理论」成为一门证券投资不可或缺的「艺朮」，正是此公。
根据尼尔的观察，华尔街投资者经常对消息作出错误的反应和在错误的时机下手，因此一个成功的投资者必须具有「相反理论」的常识，在股市中「反潮流」才有收获。
尼尔认为，投资大众对股市的一致看法的正确性，是值得怀疑的；在十个事例中，群众通常作出九项错误判断，因为群众心理受兴奋、恐惧情绪所影响，他们欠缺了投资决策时最需要的推理和反刍(这里是指危机意识) ，换句话说，他们对消息的反应太敏感和冲动(这是我长期观察大家行为的最大感受) ，因此不能够谋定而后动。
「反潮流」的投资法有其历史根源。尼尔举出的历史事件有二。其一是发生于十七世纪三十年代「郁金香狂潮」，当时欧洲人对荷兰特产郁金香(Tulip) 的爱好酿成一次抢购狂潮，使郁金香花苗价格飙升正九重天，结果因此而破产的人以万计；其一为英国「南海泡沫」发生于一七二O年，南海公司一七一一年在伦敦成立，从事与西班牙及美洲贸易，一七一三年英国海军大败西班牙舰队，国力如日中天，先后与西班牙、法国、荷兰等签订对英国非常有利的条约(直布罗陀海峡就是当时割据回来的) ，英国军事和外交的胜利，使扩展外贸的南海公司被看好，导至其股价节节上升，一些「未经证实」的消息又不绝传出，造成市民疯狂抢购其股票，结果「坏消息」出现，戳破气泡，股价暴跌，不仅小投资者血本无归，连皇室亦濒临破产边缘，最后还把政府弄垮！
(抄者按：都类似事件，后来相继有二十世纪二十年代的汽车股票炒卖，九八年亚洲金融风暴和二十一世纪开初的「科网泡沫」，可见这类疯狂事件，并没有为大众带来教训，相反却间断发生。)
尼尔认为其本上群众是最容易受骗的一群，他们的生活方式、教育、娱乐、服饰、词汇、饮食习惯、居住环境、所读书报杂志和所看的电视频道都雷同，这使他们对某件事情有几乎相同的反应。现在，由于电视机及网络普及，群众对事物的反应更趋一致。
究竟投资基金经理、证券分析家、大众投机或投资者对这群体现像持什幺态度和采取什幺行动，掉能达致利润目标？尼尔这本只有一百二十四页的《反刍者》提供部份答案。尼尔指出，越来越多的投资基金经理，由于他们的背景和环境相似，因此行动愈来愈像「羊群」，有时他们一齐买货，以致股价上升，有时却一致沽货，使股市跌个不亦乐乎。他们这种心态，和被称为「股蚁」、「盲侠」的小投资者如出一辙；许多基金一败涂地，就是这种因素所促成的。
要在股市中有所收获，尼尔认为，你必须瞻望前景，尽量做到不受当前过份乐观或过份悲观的群众情绪所影响。尼尔理论的正确性毋容置疑，但知易行难是其致命弱点；「时机」仍是「相反理论」付诸实行的最大障碍。
笔者选评尼尔这本小册子的原因，是因为「反其道而行理论」是可令投资者清醒冷静的方法，但投资者不可能希望从这类著作中猜得「一定获利」的投资法则，因为这从来未存在过。笔者观察股市动态的时日不算短，得出任何投资方法失败和成功的机会相等的结论；投资最重要是对「时机」的掌握，而对「时机」的掌握相信是天下第一大难事！
笔者认为投资技朮、理论的应用，含有反扑归真的真理。投资者通常从「实力「
fundamental
」
(
国内译作「基本面」
)
入手，经过一般花样百出、古灵精怪」的技朮钻研之后，最后只有回归「数据」，因为对「实力」的衡量、评估，才能悟出获利之道！
不过，如今主宰市场去从的是「资金流向」，数以万亿美元计的热钱在世界各地流窜，它们投入便百物腾贵，抽出便跌个不亦乐乎；因此决定股价升沉的是掌握大部份热钱的机构投资者。这种背景使中国关注起国家金融安全问题…。这是另一个命题，稍后再谈。
本文转载自2007年4月4日香港信报「林行止专栏」。
作者林行止是香港信报老板，自办报以来，坚持每日一文，至全35年不改，有「香港第一健笔」之称。
其三十年作品已结集成书，分别以「史德威作品集」和「林行止作品集」面市，台湾远景出版社出版，部份结集以「闲笔闲读」之名，由上海文汇出版社出版。
本人之所以收今天文章抄录并转贴，主因是本文的内容，对近期国内股市和大家持之以恒追求的「必赢秘技」，有一定的警醒作用。
同时，文章结尾的一段，道出了我们投资者的心路历程变化——最系也是返扑归真。
希望文章对大家有所作用。
特以此意献给有心人。
祝大家汇运亨通。
**本文提及的相反理论，以至于反扑归真，其实个人认为更适合汇市，实际上，我个人常喜欢使用的「通道理论」，一定程度上，就是「相反理论」的应用…
个人也非常同意笔者所言，投资道上，实际最困难的是时机的选择，反而理论性的东西，要实施过后，才知道是对还是错。
再者，适合个人的方法，不一定推而广之又适合每一个人，所以大家也不用妄自非薄、又或者对他人的方法不悄一顾。
平常心加努力实习，才是我们最应该学习的。
尼尔是「相反理论」的始创者，在他之前，虽亦有类似的主张被提出，但将之理论化和发扬光大，使「相反理论」成为一门证券投资不可或缺的「艺朮」，正是此公。
根据尼尔的观察，华尔街投资者经常对消息作出错误的反应和在错误的时机下手，因此一个成功的投资者必须具有「相反理论」的常识，在股市中「反潮流」才有收获。
尼尔认为，投资大众对股市的一致看法的正确性，是值得怀疑的；在十个事例中，群众通常作出九项错误判断，因为群众心理受兴奋、恐惧情绪所影响，他们欠缺了投资决策时最需要的推理和反刍(这里是指危机意识) ，换句话说，他们对消息的反应太敏感和冲动(这是我长期观察大家行为的最大感受) ，因此不能够谋定而后动。
「反潮流」的投资法有其历史根源。尼尔举出的历史事件有二。其一是发生于十七世纪三十年代「郁金香狂潮」，当时欧洲人对荷兰特产郁金香(Tulip) 的爱好酿成一次抢购狂潮，使郁金香花苗价格飙升正九重天，结果因此而破产的人以万计；其一为英国「南海泡沫」发生于一七二O年，南海公司一七一一年在伦敦成立，从事与西班牙及美洲贸易，一七一三年英国海军大败西班牙舰队，国力如日中天，先后与西班牙、法国、荷兰等签订对英国非常有利的条约(直布罗陀海峡就是当时割据回来的) ，英国军事和外交的胜利，使扩展外贸的南海公司被看好，导至其股价节节上升，一些「未经证实」的消息又不绝传出，造成市民疯狂抢购其股票，结果「坏消息」出现，戳破气泡，股价暴跌，不仅小投资者血本无归，连皇室亦濒临破产边缘，最后还把政府弄垮！
(抄者按：都类似事件，后来相继有二十世纪二十年代的汽车股票炒卖，九八年亚洲金融风暴和二十一世纪开初的「科网泡沫」，可见这类疯狂事件，并没有为大众带来教训，相反却间断发生。)
尼尔认为其本上群众是最容易受骗的一群，他们的生活方式、教育、娱乐、服饰、词汇、饮食习惯、居住环境、所读书报杂志和所看的电视频道都雷同，这使他们对某件事情有几乎相同的反应。现在，由于电视机及网络普及，群众对事物的反应更趋一致。
究竟投资基金经理、证券分析家、大众投机或投资者对这群体现像持什幺态度和采取什幺行动，掉能达致利润目标？尼尔这本只有一百二十四页的《反刍者》提供部份答案。尼尔指出，越来越多的投资基金经理，由于他们的背景和环境相似，因此行动愈来愈像「羊群」，有时他们一齐买货，以致股价上升，有时却一致沽货，使股市跌个不亦乐乎。他们这种心态，和被称为「股蚁」、「盲侠」的小投资者如出一辙；许多基金一败涂地，就是这种因素所促成的。
要在股市中有所收获，尼尔认为，你必须瞻望前景，尽量做到不受当前过份乐观或过份悲观的群众情绪所影响。尼尔理论的正确性毋容置疑，但知易行难是其致命弱点；「时机」仍是「相反理论」付诸实行的最大障碍。
笔者选评尼尔这本小册子的原因，是因为「反其道而行理论」是可令投资者清醒冷静的方法，但投资者不可能希望从这类著作中猜得「一定获利」的投资法则，因为这从来未存在过。笔者观察股市动态的时日不算短，得出任何投资方法失败和成功的机会相等的结论；投资最重要是对「时机」的掌握，而对「时机」的掌握相信是天下第一大难事！
笔者认为投资技朮、理论的应用，含有反扑归真的真理。投资者通常从「实力「
fundamental
」
(
国内译作「基本面」
)
入手，经过一般花样百出、古灵精怪」的技朮钻研之后，最后只有回归「数据」，因为对「实力」的衡量、评估，才能悟出获利之道！
不过，如今主宰市场去从的是「资金流向」，数以万亿美元计的热钱在世界各地流窜，它们投入便百物腾贵，抽出便跌个不亦乐乎；因此决定股价升沉的是掌握大部份热钱的机构投资者。这种背景使中国关注起国家金融安全问题…。这是另一个命题，稍后再谈。
本文转载自2007年4月4日香港信报「林行止专栏」。
作者林行止是香港信报老板，自办报以来，坚持每日一文，至全35年不改，有「香港第一健笔」之称。
其三十年作品已结集成书，分别以「史德威作品集」和「林行止作品集」面市，台湾远景出版社出版，部份结集以「闲笔闲读」之名，由上海文汇出版社出版。
本人之所以收今天文章抄录并转贴，主因是本文的内容，对近期国内股市和大家持之以恒追求的「必赢秘技」，有一定的警醒作用。
同时，文章结尾的一段，道出了我们投资者的心路历程变化——最系也是返扑归真。
希望文章对大家有所作用。
特以此意献给有心人。
祝大家汇运亨通。
**本文提及的相反理论，以至于反扑归真，其实个人认为更适合汇市，实际上，我个人常喜欢使用的「通道理论」，一定程度上，就是「相反理论」的应用…
个人也非常同意笔者所言，投资道上，实际最困难的是时机的选择，反而理论性的东西，要实施过后，才知道是对还是错。
再者，适合个人的方法，不一定推而广之又适合每一个人，所以大家也不用妄自非薄、又或者对他人的方法不悄一顾。
平常心加努力实习，才是我们最应该学习的。
传知识，赚大钱！
2楼
**附錄，十七世紀郁金香狂潮
[/color] 有两件事促使笔者撰写本文。第一是当前的投机失氛特别浓烈，以至许多投资法则、铁律，都无法有效地预测大市趋势；第二是拜读了美国布朗大学彼得﹒加柏在纽约大学所罗门兄弟金融研究中心主办的「从历史角度看（股市）崩溃和恐慌」研讨会上宣读的论文「谁令郁金香狂潮发狂？」#注一，这篇长文，引起笔者重读查尔斯﹒麦基那本脍炙人口的巨著「疯众」(Extraordnary Popular Delusions and Madness of Crowds) 的兴趣。
有两件事促使笔者撰写本文。第一是当前的投机失氛特别浓烈，以至许多投资法则、铁律，都无法有效地预测大市趋势；第二是拜读了美国布朗大学彼得﹒加柏在纽约大学所罗门兄弟金融研究中心主办的「从历史角度看（股市）崩溃和恐慌」研讨会上宣读的论文「谁令郁金香狂潮发狂？」#注一，这篇长文，引起笔者重读查尔斯﹒麦基那本脍炙人口的巨著「疯众」(Extraordnary Popular Delusions and Madness of Crowds) 的兴趣。
长期读者对笔者根据这本书的资料所写有关英国大投机家罗约翰的投机事迹应该记忆犹新；事实上，麦基这部于1814年初面世的巨构所搜集的详尽资料虽然有不少受现代经济学家的质疑，但他对历史上多宗投资狂潮的生动描朮，仍令它成为一本「有心向学」的投资者或投资评论者的必读书(笔者曾在《信报》的「政经短评」中将它列为五本投资者必读书之一) 。
目前股市和与金融市场的投机风气，是绝不能孤立分析的。这即是说，「历史因素」的作用不可抹煞；因此，我藉对「历史事件」的剖析来看当前投机狂潮的形成，就显得特别有意义。
郁金香何时由土以其传入荷兰，已不可考，我们现在所知的，只是郁金香热的源起，是荷兰人格士纳(Corad Gesner) 于1559年在一名政客的花园中初见郁金香，惊为「天花」，自此广事搜罗，悉心培植，终于引发了1634-1637年间的「荷兰郁金香狂潮」(Dutch Tulipmania)# 注三。和迄今为此所有投机狂潮一样，投机狂潮之兴起，都与业余赌徒入市有关—1634年年初，非郁金香爱好者看中其价格上升潜力争相入市，埋下了历史上最大投机狂潮的种籽。
郁金香可作期货买卖
作为一种花卉，郁金香是颇为单调和短寿的，它的茎软弱无力，花瓣结构简单，颜色并不见得缤纷多彩；而且，它只在每年的4、5月间开花但不结果，而花朵盛开期充其量一周到十天；6月时份，球茎(Bulbs) 可从苗床移出，但秋季才是最佳的种植季节；由于这种特性，郁金香(其实是郁金香球茎) 现货买卖都假六月举行，这种季节局限性，令郁金香很快出现期货。
郁金香花具有一定程度的「可塑性」。作为球茎开花植物，郁金香既可以种籽繁殖，亦可以鳞状球茎上赘生的苞蕾或嫩芽繁衍；郁金香的变种培植方法颇为奇特—一种称为马赛克病毒(Mosaic Visus) 能侵袭球茎内的细胞，使之「迸裂」(Breacking) ，然后繁衍出花叶形状和色泽与众不同的「异种」英卉；但病毒不能入侵种籽，故变种只能以球茎而不能藉种籽施为。郁金香球茎亦能以自然迸裂方式而变种，但所得之「异种」未必较普通品种出色。由于繁殖过程十分复杂，因此以迸裂球茎法而繁殖成功的「异种」郁金香价值不菲。当年荷兰人为之疯狂的，就是这种以繁殖者命名的「异种」郁金香；到了狂潮将尽的1637年1月，普通郁金香球茎才被投机者看中，可惜已近黄昏，不成气候了。
异种球茎价值不菲
普通郁金香球茎是论阿斯(Aas)# 注四 荷兰重量单位(为十二份之一克) 计重买卖的；而「异种」的买卖则以球茎(Piece) 为单位。
据麦基的考证，1634年初业余炒家进市，郁金香价格才被炒上半天高，一种名为Semper Augustus的「异种」郁金香，每一球茎售5500荷兰盾；名为Admirael Liefkens的球茎，曾炒至四百Qerits以四千四百盾成交。究竟这种价格在当时的购买力如何，麦基列下这张价格表[表一] ，大家不防比较。
郁金香球茎「其貌不扬」，极似洋?，毫不起眼，麦基在他的书中曾有这样的一段插曲——一个外国海员带口信给一位富商，富商送他一客熏青鱼，海员在辞出时见一类似洋?的植物放在厅中的显眼处，他不以为意，顺手牵羊，将之放入口袋，带回了马头和熏青鱼吃之，待那富商发现失宝带同家丁追出时，这个时价3000盾(约合280英镑) 的Semper Augustus球茎，已被吞进肚里，他做梦也没有想这只洋?的价格超逾一艘远洋商船全体水手一年薪金总和。这位海员终于被捉就官里…
嘉柏教授从亚姆斯特丹期货市场(这是世界第一个成形的期货市场，说不定也因为郁金香狂潮而经历第一次兴衰)的成交纪录，整理出一系列的资料，清楚显示出当时不同品种郁金香的价格走势，附图是Admirael van Den Dyek在1634年至1637年的价格。
花价下泻炒家倾家
表二清楚显示球茎价格的波动之大，其中以被那位海员用来「佐鱼」的Semper Augustus的跌幅最为利害——由1637年2月5日的「历史最高价」6290盾软至1739年的10仙！上朮资料前后相隔100年，这当中有多少起伏？有多少炒家倾家荡产？因麦基和嘉柏的著作都没有明细的纪录，只说上自王公巨贾下至贩夫走卒，投身这场狂潮者莫不全军尽墨，这场投机狂潮的惨烈情况，不难想象。嘉柏又列出一张汽泡破裂前后一些热门球茎的价格表，颇有参考价值[表三] 。
郁金香狂潮因人们对「异种」郁金香的热爱而肇致，因人们这种狂热的降温而陷低潮——人们这种由狂热而冷漠的转变发生于1637年的第一周，理由莫名；从表二和表三所见，郁金香价格真是一泻千里，为此而破产者数不胜数，政府最后不得不出面干预，以现存的完整纪录的哈林市(Haarlem) 为例，市议会于1638年5月中旬通过一项法例，允许郁金香期货合约持有者以3.5%的合约价格付款，即如你购进一个期货价100盾的球茎，由于球茎价格跌个四脚朝天，现在只要付3.5盾，就可「完成合约」，获得此指定的球茎，但即使如此，据嘉柏教授的考证，愿意履行合约者仍寥寥可数。
突陷熊市期货停顿
读者或许对表二和表三记录价格间断的年份感到奇怪，原来是在1637年2月5日突陷态市之后，郁金香的现货和期货交易突然停顿，至1642年才有疏落成交；而在高潮过后大约100年，即使是「异种」的郁金香球茎，亦只能以约为最高价的0.01%的价位成交。
近代学者对荷兰这场郁金香狂潮的起因，虽多方研究，但都无法作出有说服力的解释；嘉柏教授提出的新看法是1635年至1637年期间，荷兰淋巴腺鼠疫(Bubonic Plague) 肆虐，有纪录的死亡人数已达17193人(相传期内阿姆斯特丹有17%人口、Leiden市33%人口、哈林市14%人口因鼠疫致死) ，他因此认为当时荷兰人面临对死亡威胁，索性在「蒙主宠召」前大赌特赌。此说虽乏科学根据，唯以常理度之，却颇令人入信。
无论如何，十七世纪荷兰郁金香狂热成为群众心理的范例，投资学上有名的著作如特列明的「股市心理学」#注五 就以郁金重价格看散户的心理，他说正常人都会知道「以购买一间房屋的价格买一个球茎是荒唐之举」(该书页50) ，但参与其事者则没有这种感觉，他们预期的是日后卖出所得可购多间房屋，这就是「斗傻理论」(Greater Fool Threory) 的源起。
群众心理最难揣测
莫尔基的《华尔街随机漫步》#注六 的第二章「疯狂的群众」，主要是以麦基的观点引证当代投机活动中「疯众」的因素，莫尔基指出七十年代初期的股市狂热可从历史上找到先例，而此先例就是荷兰郁金香狂潮(见该书页45) 。群众的情绪左右了政局，决定了商品价格去从，因此，数百年来，政治学者和投资专家莫不致力于群众的心理研究，但群情难测，所谓「知人知面不知心」，人们心底究竟想些什幺？作何打算？学者都无法概括之…
不过，群众心理若可以预测，则不论期货或股票的价格就不会偏高或偏低了，这样的市场又怎能引起「散户」的兴趣？
注一，P.M.Garber:Who put the Mania in tulipmania，原刊The Journal of Porfolio management 1989年冬季号。
注二，Charles Mackay:Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowd，1841年初版；本文所据为1980年Bonaza Books版本。
注三，麦基时代(十七世纪) ，郁金香的拼法是Tulipomania。
注四，麦基说重量单位为Perits——不足一克；Aas是嘉柏的说法。
注五，Dreman:Psychology and the Stock Market (Anacom,1977)
注六，B. Malkiel: A Random Walk Down Wall Street (Norton,1985)
[color=#000000]原载1990年6月号(第14卷第3期) 信报月刊
[/color] 有两件事促使笔者撰写本文。第一是当前的投机失氛特别浓烈，以至许多投资法则、铁律，都无法有效地预测大市趋势；第二是拜读了美国布朗大学彼得﹒加柏在纽约大学所罗门兄弟金融研究中心主办的「从历史角度看（股市）崩溃和恐慌」研讨会上宣读的论文「谁令郁金香狂潮发狂？」#注一，这篇长文，引起笔者重读查尔斯﹒麦基那本脍炙人口的巨著「疯众」(Extraordnary Popular Delusions and Madness of Crowds) 的兴趣。
有两件事促使笔者撰写本文。第一是当前的投机失氛特别浓烈，以至许多投资法则、铁律，都无法有效地预测大市趋势；第二是拜读了美国布朗大学彼得﹒加柏在纽约大学所罗门兄弟金融研究中心主办的「从历史角度看（股市）崩溃和恐慌」研讨会上宣读的论文「谁令郁金香狂潮发狂？」#注一，这篇长文，引起笔者重读查尔斯﹒麦基那本脍炙人口的巨著「疯众」(Extraordnary Popular Delusions and Madness of Crowds) 的兴趣。
长期读者对笔者根据这本书的资料所写有关英国大投机家罗约翰的投机事迹应该记忆犹新；事实上，麦基这部于1814年初面世的巨构所搜集的详尽资料虽然有不少受现代经济学家的质疑，但他对历史上多宗投资狂潮的生动描朮，仍令它成为一本「有心向学」的投资者或投资评论者的必读书(笔者曾在《信报》的「政经短评」中将它列为五本投资者必读书之一) 。
目前股市和与金融市场的投机风气，是绝不能孤立分析的。这即是说，「历史因素」的作用不可抹煞；因此，我藉对「历史事件」的剖析来看当前投机狂潮的形成，就显得特别有意义。
郁金香何时由土以其传入荷兰，已不可考，我们现在所知的，只是郁金香热的源起，是荷兰人格士纳(Corad Gesner) 于1559年在一名政客的花园中初见郁金香，惊为「天花」，自此广事搜罗，悉心培植，终于引发了1634-1637年间的「荷兰郁金香狂潮」(Dutch Tulipmania)# 注三。和迄今为此所有投机狂潮一样，投机狂潮之兴起，都与业余赌徒入市有关—1634年年初，非郁金香爱好者看中其价格上升潜力争相入市，埋下了历史上最大投机狂潮的种籽。
郁金香可作期货买卖
作为一种花卉，郁金香是颇为单调和短寿的，它的茎软弱无力，花瓣结构简单，颜色并不见得缤纷多彩；而且，它只在每年的4、5月间开花但不结果，而花朵盛开期充其量一周到十天；6月时份，球茎(Bulbs) 可从苗床移出，但秋季才是最佳的种植季节；由于这种特性，郁金香(其实是郁金香球茎) 现货买卖都假六月举行，这种季节局限性，令郁金香很快出现期货。
郁金香花具有一定程度的「可塑性」。作为球茎开花植物，郁金香既可以种籽繁殖，亦可以鳞状球茎上赘生的苞蕾或嫩芽繁衍；郁金香的变种培植方法颇为奇特—一种称为马赛克病毒(Mosaic Visus) 能侵袭球茎内的细胞，使之「迸裂」(Breacking) ，然后繁衍出花叶形状和色泽与众不同的「异种」英卉；但病毒不能入侵种籽，故变种只能以球茎而不能藉种籽施为。郁金香球茎亦能以自然迸裂方式而变种，但所得之「异种」未必较普通品种出色。由于繁殖过程十分复杂，因此以迸裂球茎法而繁殖成功的「异种」郁金香价值不菲。当年荷兰人为之疯狂的，就是这种以繁殖者命名的「异种」郁金香；到了狂潮将尽的1637年1月，普通郁金香球茎才被投机者看中，可惜已近黄昏，不成气候了。
异种球茎价值不菲
普通郁金香球茎是论阿斯(Aas)# 注四 荷兰重量单位(为十二份之一克) 计重买卖的；而「异种」的买卖则以球茎(Piece) 为单位。
据麦基的考证，1634年初业余炒家进市，郁金香价格才被炒上半天高，一种名为Semper Augustus的「异种」郁金香，每一球茎售5500荷兰盾；名为Admirael Liefkens的球茎，曾炒至四百Qerits以四千四百盾成交。究竟这种价格在当时的购买力如何，麦基列下这张价格表[表一] ，大家不防比较。
| 表一 一个时值2500盾的Vicroy种郁金香球茎的「购买力」 |
| 商品 价值(盾) |
| 8000磅小麦(Two Lasts of wheat) 448 |
| 16000磅黑麦 558 |
| 四只肥牛 480 |
| 八只肥猪 248 |
| 十二只肥羊 120 |
| 一百零五加仑酒(Two Hogsheads of wine) 70 |
| 一千零八加仑啤酒(Four tuns of beer) 32 |
| 五百零四加仑牛油 192 |
| 一千磅芝士 120 |
| 一张连床褥的床 100 |
| 一套衣料 80 |
| 一只银酒杯 60 |
| 共2508 |
| 表二 1637、1722和1739郁金香球茎价格(盾)的比较 |
| 攀金香球茎 | 2/1/1637 | 5/2/1637 | 1722 | 1739 |
| Admireal de Man | 18.00 | 209 | | |
| Gheele Croonen | 0.41 | 20.5 | | 0.025 |
| Witte Croonen | 2.20 | 57.0 | | 0.020 |
| Gheele ende Roote van Leyden | 17.50 | 136.5 | 0.10 | |
| Switsers | 1.00 | 30.0 | 0.05 | |
| Semper Augustus | 2000.0 | 6290.0 | | 0.100 |
| Zomerschoon | | 480.0 | 0.15 | |
| Admireal van Enchuysen | | 4900.0 | 0.20 | |
| Fama | | 776.0 | 0.003 | |
| Admireal van Hoorn | | 65.5 | 0.10 | |
| Admireal Liefkens | | 2968.0 | 0.20 | |
郁金香球茎「其貌不扬」，极似洋?，毫不起眼，麦基在他的书中曾有这样的一段插曲——一个外国海员带口信给一位富商，富商送他一客熏青鱼，海员在辞出时见一类似洋?的植物放在厅中的显眼处，他不以为意，顺手牵羊，将之放入口袋，带回了马头和熏青鱼吃之，待那富商发现失宝带同家丁追出时，这个时价3000盾(约合280英镑) 的Semper Augustus球茎，已被吞进肚里，他做梦也没有想这只洋?的价格超逾一艘远洋商船全体水手一年薪金总和。这位海员终于被捉就官里…
嘉柏教授从亚姆斯特丹期货市场(这是世界第一个成形的期货市场，说不定也因为郁金香狂潮而经历第一次兴衰)的成交纪录，整理出一系列的资料，清楚显示出当时不同品种郁金香的价格走势，附图是Admirael van Den Dyek在1634年至1637年的价格。
花价下泻炒家倾家
表二清楚显示球茎价格的波动之大，其中以被那位海员用来「佐鱼」的Semper Augustus的跌幅最为利害——由1637年2月5日的「历史最高价」6290盾软至1739年的10仙！上朮资料前后相隔100年，这当中有多少起伏？有多少炒家倾家荡产？因麦基和嘉柏的著作都没有明细的纪录，只说上自王公巨贾下至贩夫走卒，投身这场狂潮者莫不全军尽墨，这场投机狂潮的惨烈情况，不难想象。嘉柏又列出一张汽泡破裂前后一些热门球茎的价格表，颇有参考价值[表三] 。
| 郁金香球茎 | 5/2/1637 | 1642 | 六年来的年平均跌幅 |
| Witte Crooner(半磅) | 1688 | 37.5 | 76% |
| English Admirael(球茎) | 700 | 210.0 | 24% |
| Admirael van de Cyck(球茎) | 1345 | 220.0 | 36% |
| General Rotgans(磅) | 805 | 138.0 | 35% |
郁金香狂潮因人们对「异种」郁金香的热爱而肇致，因人们这种狂热的降温而陷低潮——人们这种由狂热而冷漠的转变发生于1637年的第一周，理由莫名；从表二和表三所见，郁金香价格真是一泻千里，为此而破产者数不胜数，政府最后不得不出面干预，以现存的完整纪录的哈林市(Haarlem) 为例，市议会于1638年5月中旬通过一项法例，允许郁金香期货合约持有者以3.5%的合约价格付款，即如你购进一个期货价100盾的球茎，由于球茎价格跌个四脚朝天，现在只要付3.5盾，就可「完成合约」，获得此指定的球茎，但即使如此，据嘉柏教授的考证，愿意履行合约者仍寥寥可数。
突陷熊市期货停顿
读者或许对表二和表三记录价格间断的年份感到奇怪，原来是在1637年2月5日突陷态市之后，郁金香的现货和期货交易突然停顿，至1642年才有疏落成交；而在高潮过后大约100年，即使是「异种」的郁金香球茎，亦只能以约为最高价的0.01%的价位成交。
近代学者对荷兰这场郁金香狂潮的起因，虽多方研究，但都无法作出有说服力的解释；嘉柏教授提出的新看法是1635年至1637年期间，荷兰淋巴腺鼠疫(Bubonic Plague) 肆虐，有纪录的死亡人数已达17193人(相传期内阿姆斯特丹有17%人口、Leiden市33%人口、哈林市14%人口因鼠疫致死) ，他因此认为当时荷兰人面临对死亡威胁，索性在「蒙主宠召」前大赌特赌。此说虽乏科学根据，唯以常理度之，却颇令人入信。
无论如何，十七世纪荷兰郁金香狂热成为群众心理的范例，投资学上有名的著作如特列明的「股市心理学」#注五 就以郁金重价格看散户的心理，他说正常人都会知道「以购买一间房屋的价格买一个球茎是荒唐之举」(该书页50) ，但参与其事者则没有这种感觉，他们预期的是日后卖出所得可购多间房屋，这就是「斗傻理论」(Greater Fool Threory) 的源起。
群众心理最难揣测
莫尔基的《华尔街随机漫步》#注六 的第二章「疯狂的群众」，主要是以麦基的观点引证当代投机活动中「疯众」的因素，莫尔基指出七十年代初期的股市狂热可从历史上找到先例，而此先例就是荷兰郁金香狂潮(见该书页45) 。群众的情绪左右了政局，决定了商品价格去从，因此，数百年来，政治学者和投资专家莫不致力于群众的心理研究，但群情难测，所谓「知人知面不知心」，人们心底究竟想些什幺？作何打算？学者都无法概括之…
不过，群众心理若可以预测，则不论期货或股票的价格就不会偏高或偏低了，这样的市场又怎能引起「散户」的兴趣？
注一，P.M.Garber:Who put the Mania in tulipmania，原刊The Journal of Porfolio management 1989年冬季号。
注二，Charles Mackay:Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowd，1841年初版；本文所据为1980年Bonaza Books版本。
注三，麦基时代(十七世纪) ，郁金香的拼法是Tulipomania。
注四，麦基说重量单位为Perits——不足一克；Aas是嘉柏的说法。
注五，Dreman:Psychology and the Stock Market (Anacom,1977)
注六，B. Malkiel: A Random Walk Down Wall Street (Norton,1985)
[color=#000000]原载1990年6月号(第14卷第3期) 信报月刊
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