转自： http://www.dzzq.com.cn/a/ca790571.htm 把握未来国家政策的导向－自主创新类股票（集中在装备制造业）－挖掘时间半年－比消费服务类短－投资价值比较。 [ 本帖最后由 Koenig 于 2006-7-22 08:23 编辑 ]

央行再调高存款准备金率０．５％ http://www.dzzq.com.cn/a/ca790572.htm 警示信号－冲击行业 [ 本帖最后由 Koenig 于 2006-7-22 08:25 编辑 ]

Ａ股或现“高原效应” http://www.dzzq.com.cn/a/ca790564.htm

行情不可燃烧太快 牛市滋味还需慢品！ 2006-07-21 15:48 赵文 七月投资 　　指数继续原地振荡，量能逐步缩减，市场担心的长阴并没有出现，目前处于上下两难的处境。由于加息以及扩容的问题造成市场裹足不前，另外上半年不少品种涨幅过大造成基本面的支撑跟不上，因此继续向上攻很难获得市场的共力推动，阶段调整的压力比较大，目前来看，场内更多的调整是以时间换空间的方式进行，股价的横向整理居多，逐步的修复技术指标。整理的同时也透露出一些等待的意味。我国上半年GDP再增10.9%，全国都出现经济过热趋势。因此加息以及进一步的调控手段在近期都在酝酿中，市场的调整和等待也正是提前消化政策压力，另外也要看政策的明朗化后才会作出进一步的决定。正是意识到了这个问题，因此很多投资者对未来可能加强调控的行业开始回避，这样也造成了这些品种上下两难的困境。我们认为周期性行业还是少碰为好，就近一个阶段的走势来看，周期性行业的表现并不出色，大多处于较为沉闷的状态，随着调控措施的进一步明朗，这些板块有可能向下回探，因此下半年的投资问题首先要把握行业的成长，其次再考虑个别企业的问题。 　　谈到行业未来成长性，前面提到了周期性行业投资机会不大，相反我们应该多考虑一下调控政策中扶持的行业。创新类、消费类、装备制造了类等行业都是未来市场资金的主要流向。如我们周四的分析中提到的医药、制造以及商业类行业，另外科技行业也是国家重点扶持的对象。谈到调控的问题，我们还是要回到根本问题上。众所周知，前一阶段我国的经济主要是粗放型的经济增长方式，随着经济增速加快，能源、水、土地、矿产等资源的消耗将不断增加，同时这种投资驱动、资源错配的粗放式经济增长方式走到了尽头，不再能满足经济发展的客观需要。因此经济的转型是必然的趋势，建设节约型社会是世界共同的方向。以尽可能少的资源消耗，创造尽可能大的经济社会效益是未来经济发展的宗旨。因此我们不难从中分析出那些行业将会在今后若干年间获得极大的发展机遇。比如环保、节能、新能源、技术创新、消费类行业等等，这些都是今后经济增长的动力。这些行业的下属细分投资者可自行挖掘完成。 　　由此我们可以为下半年以及更长期的行情简单的勾勒一下了，经过上半年的普遍性、复苏性质的上涨，自6月连续两次调整以后行情会有很大的变化了，那些板块会继续走好相信已经不必再说了，同时我们认为到目前位置，市场的调整仍未到位，这里的到位不一定单指指数问题，而是细分到各个板块的表现尚未到位，目前仍处于比较模糊的状态，板块之间并未拉开距离。这也是投资者容易失误的地方。从盘口看有一些品种虽然没有进入下跌通道，但是近一个阶段走势沉闷，难说未来会出现怎样的走势。还有一些资金已经意识到了下半年市场结构分化的问题，在抓紧时间拉高派发，所以目前的情况比较混乱。单从技术走势上很难辨别出来。我们建议还是从行业的基础发展来看待问题，这样的操作把握更大一些。 　　指数方面，上面我们说到了，一方面市场在等待进一步调控政策的出台，另外一方面连续的振荡调整后，市场的整理仍未到位，因此近两周市场仍有可能继续维持一种振荡的态势。另外近期新股频繁冲击市场也多少表明了管理层适当介入市场降温的意思，不让行情燃烧的太快似乎是管理层的用意，牛市的滋味需要慢慢品味，不仅投资者需要如此，管理层也是同样需要的！短期市场会振荡调整，中期仍然看好！

基金二季度操作的“主旋律”是什么 2006-07-21 16:40 朱慧玲 博星投资 　　近期大盘在新股扩容加速的影响下，盘中宽幅震荡频现，股指在小幅反弹过后由于上档均线制约较强，股指冲高受阻回落再次掉头下行，并再度考验30日均线的支撑，股指反复震荡来消化上档均线的压力。短线来看，以中国银行为首的权重股开始回稳，将有效减缓股指的下调空间，而上档均线的多重压力也横在眼前，预计短线大盘将呈窄幅震荡格局，来消化上档均线的压力。 　　大盘反复震荡，个股也表现活跃，奥运概念股一跃而起，北京股位居涨幅榜前列。地产股也有抢眼表现，另外，以G大唐为首的3G板块、电子信息、商业板块、港口等也有不错的涨停，G明天、G生益为首的电子信息板块也有启动迹象。权重蓝筹股方面，以中国银行为例，目前其A股已经较H股有3％左右的折价，进一步下跌的空间基本被封堵。而G联通目前的股价已跌破每股净资产，继续下跌空间已经不大，中国石化短线半年线的支撑开始发挥作用，这也在一定程度上抑制了未来大盘的下跌空间，投资者仍应密切关注权重股的动向。 　　目前50家基金公司的240只基金二季报全部披露完毕。资料显示，二季度股票基金和混合基金的股票仓位又一次提高，这也是偏股基金在二季度取得突出业绩的重要原因。从具体投资来看，消费服务类和自主创新类股票成为基金在二季度操作的"主旋律"。 其中，最受宠的当属"吃喝"及"逛"(商场)一类的消费服务类股票。食品饮料业稳居第二大基金重仓行业，且持有比例有所上升，从一季度的7.41%增至10.34%。在自主创新能力的主线下，基金首先关注的是装备制造业，尤其是那些有实质性受益、未来业绩增长较为明确的股票，基金增仓较为明显，这对投资者未来的操作起到一定的指导作用，投资者对以上两类股票也可波段关注。 　　技术上分析，目前大盘在30日均线获得支撑后，出现小幅反弹走势，而上档均线的压力也横在眼前，大盘处于上有压力、下有支撑的尴尬境地，盘中量能也明显萎缩，预计短线大盘仍将在均线之间反复震荡。

周末两颗重磅炸弹突然降临 下周股市何去何从 2006-07-21 22:14 东方财富网 本周最后一个交易日，沪深两市波澜不惊，沪指再次出现较明显的震荡上攻态势，尾市强势上行并收于日内较高点，成交总额则不足380亿元，较前一个交易日继续萎缩，广大投资者在沉闷中度过平静而又平凡的一天。 　　一贯以来，周五盘后是个出大消息的日子，股市收盘后面临两天的“思考”期，管理层们终于按捺不住长期的压抑，在这个夏日美丽的傍晚，连续仍出两颗重磅炸弹：暂停一周的IPO审核，发审委员们选择了国航，又一个堪比中行的巨无霸要登陆A股了，股市急速扩容的节奏将不可逆转；面对“红红火火”的经济数据，面对喧嚣的加息大讨论，央行最终做出了中庸的选择，再次提高准备金率0.5个百分点。宏观调控利剑高悬，股市将何去何从？ 　　“这样的举措对股市影响不会太大”，面对央行举措，多位经济学家表达了这样的观点。韩志国表示：“如果采取加息手段，那就截然不同了。”银河证券首席经济学家左小蕾认为，“利空因素已经得到消化，近期股市深幅调整就为此而来。股市也不会因此流失太多的资金。” 　　针对媒体报道的“IPO审核可能暂停一周”的消息，证监会新闻处处长刘辅华明确表示，IPO的审核情况依据市场而定，证监会并未有意控制审核速度。今日国航的“水落石出”表明了证监会对新股发行的态度。 　　分析人士指出，短期内新股发行进程和规模都超过了市场的预期。实际上，在IPO加速的背景下，许多机构和个人投资者对下半年走势的乐观判断变得更为谨慎，申银万国证券研究所作出了“股市需面临更长时间的调整，1570点至1630点将是未来指数回调区间”的判断。中金公司更是对下半年的机会做出预测：“下半年股市赚钱将变得不容易” 　　“缺血年代”形成的“扩容恐惧症”，在资金充裕的今天并没能痊愈。“IPO加速给市场带来的心理压力，可能远远高于资金压力。”一位券商人士如是说。 　　“由于受到连续扩容利空的打压，市场投资心态明显趋于谨慎，预计短期股指将继续向下寻求支撑，投资者应适当调整仓位。”万联证券分析师吴振威做出这样的判断。 　　“目前的股市，由于前期涨幅较大，目前成交较小，属于一种无量空涨的状态。”中信证券程伟庆向表示：“市场基础较弱的状况下，提高银行存款准备金率，再加上国航A股回归的冲击，必然对下周股市产生条件反射。”

小公主真早!

完整披露基金季报调仓秘密 2006-07-21 06:00 东方财富网 【编者按】今日，241只基金二季报正式披露完毕，二季度增仓股，重仓股，减仓股……等等终于大白天下，这里必然潜伏着未来还会翻几倍的大牛股，那么它们到底是谁？谜底我们第一时间为你揭开，让你投资决策先人一步，作市场的赢者！ 1、完整披露基金2季报告调仓秘密 2、持股市值50大品种 增仓前30只重仓股 3、持股市值占比最高前30股 减仓前30股 4、二季新增重仓股明细 剔除重仓股名单 5、2季度偏股基金投资行业分布(一览表) 6、二季度基金持有封闭式基金总额一览! 7、二季度基金参与投资权证情况一览表! 77.94% 股票基金仓位近饱和 　　241只基金二季报披露完毕　 　　50家基金公司旗下241只基金的2季度季报今日披露完毕。数据显示，2006年成立的新基金成为当季度的市场主力，新增持股近170亿元。而老基金的仓位则整体持平。 　　根据WIND资讯的截至2季度末，13只今年成立的新基金（偏股型），平均仓位已经达到79.4%，其中仓位超过90%的有景顺资源、大成300、深证100ETF、上证180ETF等4只基金。从平均仓位水平看，新基金已经超越2005年底前成立的老基金。 　　截至6月末，上述新基金的持股总市值达到166.14亿元。其中，4月底成立的上投摩根双息持股市值最高，达到35.54亿元。另外，3、4月间成立的信诚四季红、中银增长、深证100ETF等基金的持股市值也超过20亿元。显然，上述新基金的股票仓位多半来源于2季度的快速建仓。 　　相比之下，老基金的仓位在2季度内则基本持平。根据WIND资讯的统计，可比的偏股型基金，2季度末平均持股比例为77.94%，相比上期的77.22%微增0.72%。而算上新基金后，两者的差距进一步缩小到0.08%。 　　而若以全部基金计算，本次披露季报的241只基金平均仓位为69.5%，相比上期微增1.15%。在所有类型的基金中，保本基金的仓位上升最多，由上期的35.16%上升到40.52%。配值型基金的仓位其次，上升了2.47个百分点，股票型和封闭式基金均略有下降。 　　2季度内股市的持续上升，也极大地壮大了基金实力和市场号召力。241只基金的季度末合计持有股票市值达到2160.20亿元，相比上一季增加了400亿元。这400亿中，4成以上来源于新基金建仓，6成来源于老基金的自然市值增长。 　　值得关注的是，在老基金中，封闭式基金的市值贡献占到绝对主力，其2季度市值增长达到200亿元，占了可比口径的8成以上，相比之下，开放式基金的贡献仅在40亿元上下。(上海证券报 周宏) 驰骋股市 破解百亿基金投资之道 　　在刚刚过去的6个月内，中国基金业成功发行了超过1200亿份股票型基金，并由此涌现出了一批旗下拥有超百亿股票基金的明星基金管理公司和基金经理，他们在2季度内增持了什么股票，在3季度内又看好哪些品种？本文为你一一揭秘 http://www.eastmoney.com/060721,447512.html

早！ 偷闲看些资料。把认为有用贴出来。

人民银行再度上调存款准备金率透出哪些信号 2006-07-21 21:02 张旭东 新华网 针对持续增长的银行信贷，中国人民银行再出“一招”：不是人们通常认为的“加息”，而是再度上调了存款类金融机构存款准备金率。 　　央行21日18时宣布，经国务院批准，人民银行决定从2006年8月15日起，上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点。这次动作距离上次央行宣布上调存款准备金率的时间，仅仅间隔35天。 　　那么，央行这一新举措，透出了哪些新信号？ 　　首先，无论是加息，还是上调存款准备金率，其用意都是为了抑制银行信贷资金过快增长。高速增长的信贷是当前经济中的一个突出问题。央行数据显示，2006年以来银行信贷持续高速增长，前6个月人民币贷款增加2.18万亿元，同比多增7233亿元。新增贷款额竟占去央行预定全年指标的87%。 　　上调存款准备金率，能直接冻结商业银行资金，强化流动性管理。据测算，提高存款准备金率0.5个百分点，大约能一次性锁定1500亿元资金。央行21日明确表示，此次存款准备金率提高0.5个百分点，主要是为了加强流动性管理，抑制货币信贷总量过快增长。 　　其次，上调存款准备金率也体现了“区别对待”的调控原则。同加息相比，上调存款准备金率是直接针对商业银行实施的货币政策工具，不似加息“一刀切”式直接影响企业财务和百姓生活。而且，本次农村信用社(含农村合作银行)存款准备金率暂不上调，继续执行现行存款准备金率，这也体现出了央行加强农村金融的政策用意。 　　央行此次再度选择这一工具，显然是经过了周密论证。6月份金融数据显示，一方面信贷依然维持高增长态势，造成经济隐忧；但另一方面，央行自4月份采取的上调贷款利率、上调存款准备金率、增发央行票据等多种措施，效果已初显，6月份货币信贷增幅有所回落，货币供应量增长势头减缓。 　　政策的出台，需相机而定。根据上述最新金融形势，是加息？还是上调存款准备金率？的确值得细细琢磨。从央行21日出台的政策看，再次上调存款准备金率成为当前的妥当之策。 　　中国人民银行将存款准备金率上调0.5个百分点 　　中国人民银行21日发布消息说，经国务院批准，中国人民银行决定从2006年8月15日起，上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点，农村信用社(含农村合作银行)存款准备金率暂不上调，继续执行现行存款准备金率。 　　中国人民银行表示，此次存款准备金率提高0.5个百分点，主要是为了加强流动性管理，抑制货币信贷总量过快增长，维护经济良好的发展势头。 刘纪鹏：央行用心良苦 抑制过热爱护股市结合 2006-07-21 20:25 据中国人民银行网站消息，经国务院批准，中国人民银行决定从2006年8月15日起，上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点，农村信用社(含农村合作银行)存款准备金率暂不上调，继续执行现行存款准备金率。对此，著名经济学家刘纪鹏表示，央行此次提高存款准备金率，既抑制了经济过热，又充分体现了保护股市发展势头的良苦用心。 　　抑制过热 同时爱护股市 　　刘纪鹏认为，长期以来，宏观调控政策总是和股市对立，这已经成为广大投资人特别敏感的问题。如何将抑制过热和爱护股市结合起来，把对股市的影响降到最低选择，这次央行做出了一次很好的尝试。 　　他指出，以前“只要一提加息，银行股就会上涨”，但此次央行选择上调存款准备金率，是将抑制过热和爱护资本市场有效接合的良好选择。 　　不排除加息可能 　　但刘纪鹏也认为，不排除第三次加息的可能。 　　他说：“我们要认识到，通过这两次提高存款准备金率，是否能起到抑止经济过热的效果？如果达不到这个效果，我想，在第三次选择抑制经济过热的宏观调控手段上，不排除加息的可能。” 　　谁来贷款？贷给谁？ 　　刘纪鹏认为，通过这段时期宏观调控的政策，我们需要反思两个问题： 　　第一个，我们通过提高存款准备金率抑制经济过热，实际上是建立在货币流动性过剩的前提下。从提高存款准备金这个方面来说，货币流动性的过剩主要是银行货币资金的增强。央行采取了多种措施，包括提高存款准备金率、发行票据，都是为了起到抑制银行投资放贷过猛的作用。 　　但是我们现在也要看到：一方面现在中国的钱多起来了。中国银行和建设银行上市，资金增加近2000亿，10月份工商银行也要上市——融资上市后圈到的钱如果不去投资的话，效益怎么产生？ 　　所以我们要反思一下投资方式的转变。银行改制上市后，财务数据成为投资人非常关注的问题。风险由银行承担后，我们就面临一个“谁来贷款”和“贷给谁”的问题。 　　我们面临的，是一个突出的矛盾。现在要转变投资的增长方式，经济增长的速度不是人为制定的，关键是谁来投资，钱给谁，谁承担风险。如果通过直接投资的方式启动民间资金，让投资者私人、民营企业来承担风险，他们选择项目时就会非常慎重。 　　所以说，投资方式决定一切。而现在，我们绕不开这个矛盾。 　　一方面，货币流动性过剩——钱太多，另外一方面，大量的融资并不产生效益。政府对于银行贷款的判断往往是又偏差的。银行控制风险和内在投资的冲动形成了很大的矛盾。 　　刘纪鹏认为，在抑制国有银行间接融资的贷款，将其转变成股市的民营证券投资上时，民营资金对于风险的控制较多地会从宏观调整到微观上来。 零点五个点确属“小幅” 却足以掀起“大浪” 魏晞 中国新闻网 二十一日晚间，央行决定小幅上调存款类金融机构存款准备金零点五个百分点，自八月十五日起，国有商业银行、股份制商业银行等金融机构将执行百分之八点五的存款准备金率。 　　零点五个点确属“小幅”，却足以掀“大浪”。因其中不仅涉及金额超过千亿人民币，更引起人们对央行后续宏观调控措施出台的连番遐想。在七月五日刚刚实行的存款准备金率上调中，各商业银行冻结资金约一千五百亿人民币，可以肯定，此次上调存款准备金率涉及金额将超过这一数字。 　　同样引人注目的是，这一消息的公布离央行上一次上调存款准备金率的时间，仅短短十六天。在短短时间内连续上调存款准备金率，央行遏制货币信贷过快增长的决心相当明确。六月末，全部金融机构人民币各项贷款余额为二十一点五三万亿元，同比增长超过一成五，商业银行贷款实际已经完成全年计划目标的百分之八十七，信贷过快增长引起各方关注。 　　连续上调存款准备金率对于各银行难以抑制的放贷冲动而言，正是对症良药。此外，为了抑制货币信贷过快增长的问题，央行以及有关部委都已经采取了一些措施，包括四月份提高贷款利率以及增发央行票据，还有定向发行央行票据，严禁打捆贷款，以及提高法定存款准备金率等等这样一系列的措施。 　　但是，也有人对上调存款准备金率的效果并不乐观。一位业内人士对记者表示，目前各家商业银行超额准备金规模巨大，冻结千亿左右资金对银行放贷制约作用不大。据了解，目前商业银行在中国人民银行的法定存款准备金和超额存款准备金余额超过二点三万亿元，还有七万多亿元流动性较高的国债、金融债券和央行票据等资产。他认为，“这似乎并不足以改变目前商业银行流动性充足的格局”。 　　与此同时，即便央行连续上调存款准备金率，业界对“升值”、“加息”的猜测仍未减弱。一位证券公司高层对记者表示，如果货币供应量、信贷投放和外汇储备增长没有得到比较明显的控制，那么下半年出台新的紧缩政策的可能性恐怕更高。 [ 本帖最后由 Koenig 于 2006-7-22 09:49 编辑 ]

七个交易日二根大阴棒透露出什么 2006-7-21 17:12:06 作者：东方博客 大愚 七个交易日二根大阴棒透露出什么 大盘在七个交易日里经过二根大阴棒及新股大扩容的洗礼后，今天不但顽强站在三十日这一重要的均线上，而且连续两天的小阳线已收在7月19日第二根大阴线的1/2（1663点）之上。虽然显示大盘杀跌后多方略占上风，但成交量的连续萎缩说明了多空分歧较大，市场谨慎加剧，大盘的方向再次变得微妙起来！如此的市况将会如何演变呢？ 目前市场比较流行的一种说法就是大盘的调整时间和空间都不够。翻开盘面可以看到，大盘在中行上市的虚假繁荣下，象征性的在1700上虚晃六天就立马杀回原形。可以说十二连阳所带来1757的新高并无实质性的意义，更多的是一种目前非常流行的叫忽悠的效果。 不管你承不承认，实际情况却是，大盘的调整早在十二根有气无力的连续小阳前就已经开始，只是中行带指数上市以及融资融劵/T+0/股指期货等市场企盼的因数使得大盘调整的方式较为隐蔽和怪异。回过头来看，一些象大盘指标股及房产股、有色股的调整早早的就开始了，也就是说大盘的调整时间并不是象外界所说一样，虽然指数调整的空间不大，但是个股的调整却是一直在有条不紊的进行。 至于调整的空间不够，我想只要中行带上指数后特别是加上未来将上市的工行，只要象中国石化、宝钢、长江电力都扒在底部，指数的调整空间将会永远有限。想要等待指数调整空间较充分只能是纸上谈兵、一厢情愿，这一点也是管理层敢于空前绝后的大扩容的原因之一，一个中行就可以搞定指数，将来工行、建行、中石油等上来，指数为谁服务，一看就明白了。 明白了这一点也就明白了未来股指的运行方向，我们不用盯住涨得天上去的军工、消费、有色等牛股，也不用担心它们掉下来会把大盘砸死。需要关心的是象中行、中国石化、宝钢等超级大盘股还有多少下跌空间，如果它们下跌空间不大，那么树叶又怎能砸破脑袋呢？ 让人欣慰的是中行的上市及新股的密集发行为未来的新股定位打下了较健康的基础，也为未来股市新鲜血液（新股）的炒作和价值发现埋下了伏笔。 那么未来大盘到底是以时间换空间还是以空间换时间呢？我觉得对于指数来说，这二种说法都没有多大的意义，如果硬要分的话，以时间换空间的因素多一点，这主要是工行上市前对大盘指标股会有一个相对的拟制作用。但是对于个股来说，倒是较重要，也就是说前期调整的时间越早、调整的越充分、质地越好的个股，时间换空间的因素就多，它们的下跌空间有限；而近期上涨的较猛、质地一般、调整时间有限、调整空间不够、纯概念化上涨的股票未来将只有通过下跌来达到。 短期来说，七个交易日出现了二根大阴棒的洗礼，特别是新股括容空前绝后发行的压力，大盘还能守住30日均线，并且出现了象石化与金融股有所见底活跃的迹象。所以说，短期大盘很有可能在中行、中石化的企稳下形成一波反弹，这主要是因为工行发行前，市场将会有一个相对平稳的休养生息的短暂时期，而指标股的低位将会诱发一些游资和做多的激情，大盘会再次在谨慎中热闹起来。但大盘反弹的力度就要看石化和金融的及新热点这些刚刚有所启动的主流个股的表现程度。

天！是否太多了，占空间？慢慢读，分析取舍吧。 中国A股投资策略：三驾马车 十年牛市 作者:李锋 张新法 王国平　来源: 银河证券　 摘要： 股权分置改革为代表的制度变革是股市摆脱危机的最核心、最根本的力量，制度变革将夯实长期牛市的根基； 以股权分置改革为核心的制度变革将推动股市继续演绎价值发现、价值重估、价值创造的价值投资之路； 证券市场制度变革、经济增长长周期、全球流动性过剩和人民币升值，将推动A股市场搭乘中国经济的快速列车，迎来一轮波澜壮阔的长期牛市； 买进A股、“买进中国”的时代已悄然来临； 三季度大盘将维持振荡格局，四季度再度拉开长期牛市的大幕； 市场孕育七个方面的战略性投资机会：财富增长带动消费升级、交通运输革命及区域财富转移、能源革命带来的发展机遇、军工产业与空间技术发展、人民币升值蕴含的投资机会、国际产业转移与振兴装备制造业、并购重组与整体上市带来的投资机遇。 一、制度变革夯实长期牛市根基 如果说改革开放解放了生产力，那么以股权分置改革为核心的变革也势必焕发资本市场的活力，迎来历史性的繁荣。 　　（一）信心折价到信心重塑―――制度变革红利提升A股投资价值 据统计，股权分置改革给流通股东带来3000多亿元的财富增长。其中，非流通股东送股促使流通股东持股价值增加2800多亿元，上市公司债务重组增加价值170多亿、优质资产置换增加价值140多亿、股改送现金110多亿元。与2005年4月底股改开始之日比，送股红利让流通股东的持股价值增长近30％。此外，股改财富效应激发了市场投资热情，推动大盘快速上扬，投资者进一步获得20％以上的市值增长（参见图表一、二、三）。目前，已有1100多家公司进入股改，占所有上市公司的80％以上，未股改公司进入股改后，将继续为投资者增加5％左右的直接红利。 　　股权分置改革直接带来上市公司资产质量的改善，提升市场投资价值。以股权分置改革为契机，监管部门、大股东、上市公司通过资产置换、债务重组、占款清欠等手段，解决上市公司历史问题，一大批公司的质地有望改观。已股改的公司中，有100家左右的上市公司置入优质资产；30多家通过债务重组，减免部分债务，改善了上市公司财务状况；清理上市公司大股东及关联企业欠款问题成效明显，截至2006年6月30日，两市共有252家上市公司完成了清欠工作，82家上市公司部分完成清欠工作，合计清欠金额137.96亿元，占所需清偿资金总额的30.41%。 （二）制度折价到成长中国溢价―――制度变革掀起价值重估浪潮 制度折价的“负泡沫”曾经让股市频于崩溃的边缘。2004年下半年以来，A股市场严重背离快速增长的宏观经济，呈现明显的“负泡沫”特征。主要指数加权平均市盈率一度达到13倍左右，既低于美国、日本，也低于当时新兴市场如香港、新加坡等市场14-15倍的市盈率水平。上市公司股息率高企、大批股票跌破净资产、信心缺失、估值标准混乱、价值评判基础丧失，市场面临崩溃的危险。其根本原因在于市场制度缺失导致严重的制度折价压力。 　　制度折价表现为：A股市场长期缺乏估值标准、估值方法混乱；高速成长的经济在股市上得不到体现。制度折价的原因是由于股东利益分割，滋生关联交易、内部人控制、信息披露虚假等问题，控股股东挤占挪用上市公司资源，掏空了上市公司，上市公司质量普遍下降。 　　股权分置改革构建了各类股东的共同利益基础，改善了上市公司治理结构，从而有利于消除制度折价，引发上市公司价值重估。不仅国资委将市值列入国有控股上市公司管理层业绩考核内容，股价成为国有控股管理层关心的重要目标，而且一般法人股东、个人控股股东可以通过二级市场自由买卖股票，二级市场股价事关大股东利益，做大做强上市公司成为各类股东共同的动力。 　　经过上半年的上涨，当前中国股市整体上仍处于合理估值区间，市场价值重估具备坚实、健康的基础。主要指数静态市盈率15-21倍，从这一估值角度看，市场运行健康，没有估值泡沫。一季度业绩测算的动态市盈率稍微偏高，为17-22倍；根据上市公司业绩预测推算的动态市盈率为14-17倍，仍然偏低，有进一步上扬的空间（见图表四）。 从成长性看，市场估值水平未能反映高速增长的中国经济，具有较大的重估空间。中国是世界第四大经济体、世界第三大贸易国、世界上持续增长最快的国家，已经成为界经济发展的引擎。从未来成长潜力看，A股市场具有三大潜在溢价因素：一是中国经济持续保持8－9％的高速增长；二是低利率时代下的人民币升值预期；三是制度变革带来的上市公司价值提高，历史经济增长成果有望重新体现在A股市场。因此，从长期动态市盈率看（3－5年以上），A股市场至少存在50％以上的溢价空间，中远期动态市盈率可望达到30倍以上。 　　（三）市场折价到股东价值创造―――制度变革孕育价值创造的投资机遇 近几年，A股上市公司整体业绩增长表现落后于宏观经济。我们对21个行业近700家上市公司的销售、利润增长情况进行了分析。结果显示：近三年来，上市公司销售、利润增长都低于行业平均水平，且有逐步恶化的态势。2003、2004两年，上市公司销售与行业平均水平同步增长，但利润增长低于行业平均水平；到了2005年，上市公司销售、利润增长都低于行业平均水平，只有石化、饮料、医药行业的利润增长高于行业平均水平（详见图表五至图表十）。 　　上市公司质量不高，差的公司退市困难、好的公司上市节奏缓慢，而治理结构不健全又导致一些优质公司被关联方掏空等问题，阻遏了市场发展。 今年以来，定向增发、集团整体上市、并购重组浪潮等价值创造的资本运作，有望使过去15年中国经济增长未体现在资本市场的部分，陆续进入资本市场，并促进上市公司价值和盈利能力提升。2005年7月以来，有80多家上市公司推出面向控股股东为主的定向发行方案，控股股东以优质资产作价认购，定向发行意向募集金额接近1000亿元。 　　这意味着新增优质资产将占到原有上市资产市值的32％、占整个A股市场流通市值的7％以上，也表明这80多家优质资产注入将使A股市场7％左右的资产质量得以改善（参见图表十一）。 优质资产的注入和整体上市，消除了控股股东与上市公司同业竞争带来的利益冲突，也消除了控股股东与流通股东的利益冲突，从而全方位改善上市公司质量，提高上市公司的价值。目前，定向增发正在出现加速的趋势，据我们了解，定向增发在券商投资银行项目的比例不断上升，有的占到项目的60％以上。定向增发势必造成上市公司投资价值的大幅度提升（参见图表十二）。 此外，后股权分置时代，并购重组提升上市公司投资价值，股市融资功能恢复也将为市场注入新鲜血液。 　　更重要的是各种力量开始推动股东价值创造。例如，专业投资者发现行业发展的战略机遇后，买进上市公司股票，以股东身份向大股东建言献策，提出上市公司战略重组和发展规划，利用自己的专业优势和资源优势，协助大股东实现上市公司的战略性转型，推动上市公司价值提升。 　　二、经济长周期为A股市场长期牛市提供源动力 1978年以来，体制变革和经济全球化的大潮赋予了中国经济增长的强大动力，牵引中国经济列车在高速路上一路疾行。1978——2005年中国年均GDP增长为9.7%，在2002下半年以来的新一轮增长周期中，年均GDP增速高达9.8%。2006年一季度GDP增长10.2%，经济持续的高增长奠定了中国在BRICs（金砖四国）中的龙头地位，中国经济奇迹吸引了世人的眼球，“买进中国”成为全球跨国公司和资本大鳄们的首要目标。 事实上，“人口正效应”是中国经济增长的本质原因。1962-1971期间中国持续十年超过3%的出生率制造了前所未有的婴儿潮，此后的计划生育政策使得中国仅用30年就进入了人口红利阶段。中国目前以及今后10——15年处于“人口正效应”的黄金时期。计量分析表明，在中国，总抚养比（被抚养人口与劳动年龄人口的比率）下降1个百分点，导致经济增长速度提高0.115个百分点。1982年-2000年中国总抚养比下降了20.1％，带来经济增长速度2.3％，同期的人均GDP增长速度在8.6％左右，相当于人口转变对人均GDP增长贡献在26.8％。2005年全国1%人口抽样调查数据显示，全国15-59岁的人口为89742万人，占总人口的68.70%（见图表十三）；60岁及以上的人口为14408万人，占总人口的11.03%（其中，65岁及以上的人口为10045万人，占总人口的7.69%）。与第五次全国人口普查相比，0-14岁人口的比重下降了2.62个百分点，60岁及以上人口的比重上升了0.76个百分点（其中，65岁及以上人口比重上升了0.73个百分点），中国人口的正效应至少还将持续10年以上。 人口正效应将从生产和消费两个方面对中国宏观经济产生重要影响。一方面，婴儿潮人口消费高峰期的到来将使得消费逐步取代投资成为经济增长的主要动力，因为到2010-2015年，婴儿潮人口（对应45-49岁）将达到其收入和消费的高峰阶段，目前中国的人均GDP为1700美元，届时人均GDP将在2500——3500美元，正是大规模消费升级的机会窗口。 　　另一方面，目前中国处于创新高峰期人口数已经走出低谷，第一波婴儿潮的子女，即1981-1990年的新生代，已经陆续进入劳动力市场并达到创新高峰期，这个过程有望持续十年，并与父辈的消费高峰期同时发生。由于高等教育跨入大众化阶段，新生代接受了良好的教育，他们为中国未来十年的经济发展提供了富有创新意识的高素质劳动力。总体而言，婴儿潮的消费高峰期和新生代的创新高峰期的同时到来，两者的共振以及前后的延展效应，有望引领30年的经济增长。 　　此外，中国储蓄率已超过40%，巨量城乡居民储蓄存款、巨额企业留存利润、快速增长的国家财政收入，共同造就了较高的国民储蓄率。高储蓄为中国经济增长提供了资金来源，支持了大规模的投资，使投资成为拉动经济高速增长的强大引擎。 　　“人口效应”和高储蓄的状况至少可以维持25－30年。因此，中国经济增长的内在动力在2035年之前都不会衰退。 　　三、流动性过剩、人民币持续升值为长期牛市带来直接驱动力 （一）“双顺差”导致人民币流动性过剩 经常项目和资本项目长期双顺差，国家外汇储备激增，巨额外汇占款导致人民币发行过多是人民币流动性过剩的直接原因。 　　近几年来，全球经济新一轮增长周期对中国经济的外部需求构成强大支撑，全球制造业转移使我国的加工贸易增长突飞猛进，加上独有的劳动力成本比较优势、美元贬值和出口导向政策等因素的影响，中国外贸出口持续高速增长，贸易顺差急剧快速增加，2004年和2005年中国贸易顺差分别为320亿和1020亿美元（见图表十四），今年1——6月累计数已达611亿美元，2006年全年的外贸顺差将连续第三次被刷新几无悬念。 　　从资本项目顺差来看，中国位居世界上资本净流入国家的前列。近几年来，在中国成为世界制造业“加工中心”和人民币升值预期较强的背景下，外商直接投资（FDI）持续流入，实际利用外资额连年增长（见图表十四），2004年和2005年的此项数额均高达640亿美元。 　　2006年前5个月实际利用外资229.89亿美元，同比增2.78%。 持续的双顺差直接导致国家外汇储备的激增，这一态势在新一轮经济增长周期中的表现尤其明显（如图表十五所示）。继今年一季度末我国超过日本以8751亿美元的外汇储备首次位居世界第一之后，截至5月底，我国外汇储备已达9250亿美元，据万亿美元大关只有咫尺之遥。 数据表明，在2005年，基于外汇占款投放的基础货币占当年基础货币投放总量的90%，央行用于对冲操作发行的票据总量也高达27700亿元之巨。今年1——5月，M2一路走高（如图表十六），创下二年以来的新高，仅略低于宏观调控前的2003年1月——2004年4月。 在银行的资产负债表上，则表现为银行存差持续扩大，存贷款增速呈喇叭口走势（见图表十七）。截止今年5月末，人民币各项存款余额为31.43万亿元（同比增长19.6%），而人民币贷款余额为21.16万亿元（同比增长16%），存差规模高达10万亿元之巨，而外币并表的存差余额也达同样规模（见图表十七）。 （二）人民币持续升值预期与流动性过剩有效支撑股市长期牛市 货币流动性过剩会推动资产价格快速上升。由于世界上大宗商品和主要资产的价格以美元计价，美元过剩和持续贬值会进一步推动资产价格上涨。通常地，对于一个有庞大金融市场的国家而言，货币流动性过剩的问题不会在短时间内造成显著的泡沫，而对于中国这样只有狭小金融市场的国家而言，人民币流动性过剩首先会造成债券市场的价格高估和到期收益率过低，进而会造成股权资本市场的价格高涨。 　　人民币升值预期带来外国资本的持续流入，其中大部分将会投资于中国证券市场。人民币长期升值过程将有能力支撑起十年的长期牛市。 　　四、市场投资与行业配置策略 A股市场的强劲吸引力已开始显现。然而，中短期仍然存在一些抑制市场上扬的因素，主要包括美元及世界主要货币加息、国内宏观经济调控、后续扩容压力、对中报业绩的担忧，以及8月中下旬接近300亿的有限制流通股可上市流通等问题。 　　因此，三季度大盘仍将维持振荡格局。进入四季度后，随着上述因素逐步被市场消化，A股市场将掀起一轮新的大幅上扬行情，真正揭开长期牛市的大幕。 　　银河证券建议投资者关注七个方面的战略性投资机遇： 　　（一）财富增长带动消费升级 据预计，我国人均消费从2003到2020年将以每年10.8%的速度递增，教育、医疗、旅游、汽车、电信、信息和家庭娱乐商品等的更新换代，都将成为消费支出中增速较快的项目，未来我国居民消费将由实物消费为主走上实物消费与服务消费并重的轨道。也就是说，由于人口增长带动的消费升级将成为经济增长的主要动力，这种增长必将带来巨大的投资机会。 　　（二）交通运输革命及区域财富转移 人类历史的发展伴随着财富的增长与转移，而区域财富的转移带来了交通运输业的快速发展。目前，我国已经成为全世界经济增长的发动机，这部发动机目前最大的问题之一也就是区域经济发展不平衡，随着“东北振兴、中部崛起、西部开发”与天津滨海新区开发战略的实施，我国将面临着巨大的区域经济增长和区域财富转移。随着经济战略纵深的持续拓展，尤其是中西部地区的经济崛起，对中国交通运输行业带来巨大的压力，同时也预示着我国的铁路等运输行业正在进入新一轮快速发展的轨道，给钢铁、有色、装备制造与高新材料等行业带来巨大的投资机会。 　　（三）能源革命带来的发展机遇 人类发展每跃升一个台阶均伴随着一次能源升级与能源替代。工业社会早期，煤炭是最主要的能源来源。二十世纪上半叶，主要工业国家完成了石油对煤炭的替代，二十世纪末期、二十一世纪初期全球石油价格暴涨，预示着人类必须在未来30－50年内完成向新能源的过渡。因此未来30－50年，包括太阳能、风能、氢能、核能、潮汐能、生物再生能源等在内的新能源开发与利用必将带来新的投资机会。 　　（四）军工产业与空间技术发展 由于历史的原因，我国国防费用绝对数量与占当年GDP相比的水平都较低，因此，为了增加在高技术条件下整体防卫作战能力，必须加大国防的信息化程度，未来数年内军用信息化产品的增长具有强劲的现实需求。随着军事技术的发展，军事竞争已经超出了地面、空中、海洋的范围进入到宇宙空间，进入到航天技术领域。在我国包括“弹箭星船”在内的各类航天器的研制、发射和应用已成为空间技术的主要内容。世界上的军事大国，大部分都是经过长期的军费投入和战争历练而积累起来的，在这方面我国整体水平相差较远。不过，由于目前的军事发展主要是在空间技术与数字技术领域，这给了我们一个赶超的机会。 　　目前，我国载人航天后续工程已开始启动，继续开展一定规模的载人空间科学研究和技术试验。展望未来，我国空间技术在人造卫星及应用、载人航天和深空探测三大领域将有更大发展，这必将带来无穷的想象空间与投资机会。 　　（五）人民币升值带来的投资机会 美元贬值将成为一个长期的趋势，而人民币升值也将是一个长期历史过程。我们预计今后一年内，人民币将迎来加速升值的时期，航空、房地产、银行等产业蕴含价值重估机遇。 　　（六）产业转移与振兴装备制造业 国际加工中心向中国转移，将进一步促使我国装备制造业的国际化。五六十年前的德国与日本已经证明：自主创新与规模经济可以促使装备制造业的国际化，国际化又会加速装备制造业的发展。从长远看，自主创新对企业核心竞争力的形成和持续发展更是意义深远。国家“十一五”规划纲要对加快发展装备制造业，提出了明确的要求，振兴装备制造业是增强综合国力、提高国际竞争力的必然要求，也是推进产业结构优化升级、提高自主创新能力的重大举措。 　　（七）并购重组与整体上市带来的机会 经过股权分置改革，证券市场进入全新发展时期，大股东与中小股东的利益趋于一致。 　　对于仅为集团的一个“业务部门”或“加工车间”的上市公司，或者集团拥有大量优质资产的上市公司来说，通过换股或定向增发实现集团整体上市是必然趋势。另外，股改过程中，多数上市公司送股对价，降低了大股东控股比例，集团的整体上市将成为大股东强化控制地位的重要手段。整体上市降低了关联交易与利润操纵的可能性，减少了上市公司管理层次，提高了公司的管理效能，进一步理顺了公司的产业链条，提升了上市公司价值。

据传，“神秘资金”再次出手稳定大盘 2006-07-21 14:18 KLCJ 据传，昨日股市仍然处于大调整之中，但是中石化昨天的表现可以看作是整个市场的一个写照。上午中石化在大抛盘的重压下轻松破位，而且从抛盘的性质来看，似乎是有资金急于套现，并非出自于对中石化本身的怀疑。但是，在午后，突然有资金介入中石化，并形成很明显的直接买盘刺激中石化股价直线拉升，从而稳定了市场。从这一资金的性质来说，其吸筹的表现现象显然不及稳定市场来的更有说服力，而且我们不能排除一直在市场中存在的“神秘资金”再次出手。 从整个市场的形势来说，处于调整格局之中已是不争的事实，这个趋势将会维持一段时间。但是，处于市场稳定的需要，管理层显然不希望这种调整把空间拉的太大，影响关键时刻的关键改革，因此，通过一定的手段稳定市场也在情理之中。从这个角度来看，管理层已经将目前位置设定于此次调整的底部区域，1600点一线应该是管理层的底线，目前位置已经开始设防，由此很有可能在未来的一段时间里市场重新形成一个1600点到1750点的箱体，通过在箱体内的震荡从而消化不利因素，通过时间成本来进一步促进整个市场的进步。 作为投资者来说，目前应该做的是进一步认清此次调整的本质，市场进行变革的关键时刻，是对整个投资理念进行全面革新的时刻，为下一步“双向操作”打下基础，因此，过去那种盲目投机的做法必须抛弃。现在投资者应该积极通过辩析股票的价值，对真正的质优股票进行中长期的投资，跟随市场进行必要的波段操作，以争取收益的放大。对于一些高风险品种，虽然存在高收益的可能，但是开利分析员建议一般的投资者坚决回避，未来一些股票的风险将会相当大，甚至血本无归，投资者应该有这样的风险意识。

QFII：目前有两大因素将对市场走好带来支撑 2006-07-22 12:16 方原 21世纪经济报道 　　据野村证券人士估算，与去年同期相比，目前QFII增持A股幅度75% 　　7月21日，令市场关注的又一大盘股—大秦铁路开始网下申购发行，市场扩容压力再度凸现。受此影响，A股市场继续前两天的缩量振荡走势。对此，一部分投资者开始心存疑虑：A股市场的牛市行情还会继续下去吗？ 　　而当记者采访一些QFII人士时，他们则对A股市场前景持乐观态度，认为目前有两大因素将对市场走好带来支撑。 　　伯南克讲话“效应” 　　“当前A股市场处于敏感期，承受着市场快速扩容与货币紧缩等方面的压力。不过，还有一个利好因素不能忽略，那就是伯南克本19日的一番讲话对A股市场带来的正效应。”摩根士丹利亚太地区市场分析师唐杰斯表示。 　　19日，美联储主席伯南克发表“美国经济增长放缓有助于缓解通胀压力”的讲话，此被市场理解为美国加息周期已近尾声。受此影响，全球股市普涨，道琼斯指数19日创下今年以来第二大单日涨幅纪录；20日，亚洲市场各主要股指也多以大涨报收。 　　荷兰银行一位分析师对记者表示，“伯南克讲话效应带来欧洲和美国股市普涨行情，而外围股市的走强有助于化解目前国内A股市场的调整压力。”他坦言，近年来，A股市场的国际化步伐逐渐加快；尤其是今年以来，随着股改进程的逐步推进，长期束缚市场发展的制度瓶颈已基本解决，A股市场与外围股市的联动日益密切，A股和H股走势渐趋一致就说明了这一点。 　　野村证券北京办事处分析师程胜认为，伯南克本19日的讲话一传出，世界各主要货币相对美元均大幅升值，可以预见，如果美国加息周期进入尾声，则美元很可能重回跌势，那么，人民币升值预期将会进一步增强，A股市场中以人民币计价的资产价值将会提升，市场整体估值水平也会提高，人民币进一步升值对国内股市构成利好。 　　摩根士丹利在其最近报告《最近美元动向与全球资本市场》中指出，美国停止加息有助于缓解中国目前的货币紧缩压力，尤其是加息压力。由于日前公布的今年上半年中国各主要宏观经济指标明显高于市场预期，货币紧缩尤其是加息预期急剧升温给股市带来很大压力；如果美国乃至全球不会如先前预期那样延长加息周期，那么中国的加息压力显然会减小。在美元弱势和人民币升值预期提升情况下，考虑到人民币汇率的稳定，决策部门在考虑采取加息等货币紧缩措施时可能会更为谨慎，这有助于减轻近期股市面临的货币紧缩压力。 　　优质公司利于股市长期向好 　　据透露，目前QFII已大幅增持国内A股股票。与去年同期相比，增持幅度达75%。 　　野村证券北京办事处有关人士表示，扩容速度加快、货币紧缩预期、部分上市公司中报业绩不佳等因素困扰着三季度市场。因此，市场自然会出现阶段振荡调整行情。但他同时认为，随着上述利空因素逐步被市场所消化，市场中整体上市等并购行为的活跃将逐步改善目前上市公司的质量，加之新股发行对市场进行换血，A股市场的吸引力在大大增强。 　　在《最近美元动向与全球资本市场》中，摩根士丹利指出其对2006年中国股市看好的三大原因：一是目前国内资本市场制度上的变革夯实股市长期牛市的基础，提升了市场的投资价值；二是中国经济的持续快速增长是股市长期走牛的动力源泉；三是流动性过剩和人民币长期升值趋势为市场带来充裕的资金支持，成为长期牛市的直接推动力。摩根士丹利预计从四季度开始，市场可能会出现一轮更大规模的牛市，真正拉开长期牛市的大幕。 　　“近日中国国内新闻显示，货币紧缩政策已经悄然启动。但目前货币市场资金极为充裕，迫使央行通过公开市场回购更多资金，但我认为当前的回购操作不会对证券市场带来直接压力。”摩根士丹利亚太地区市场分析师唐杰斯表示。 　　QFII分析师认为，各方应对目前的新股发行加速有一个清醒和理性的认识，从目前准备上市的一些公司基本面来看，其行业景气度和业绩都很好，长远看来，这些公司上市后对A股市场会带来利好。 　　对于工行不久后的发行上市，QFII分析师认为这无疑短期内会对市场走势带来压力，但他们相信监管部门可能会采取一些措施来增加市场资金供应，缓冲压力，如8月份融资融券开始试点、提高保险资金入市比例、允许养老基金入市、加快QFII审批及扩大QFII投资额度等。 　　瑞银分析师程胜透露，最近一些QFII正在进一步分析中国的宏观经济数据、行业和上市公司基本面以便深度介入相关优势企业(如招商银行、万科、福耀玻璃、上港集箱、西山煤电、民生银行等)，或迅速成为该公司的大流通股股东或进行加仓。“我们要准确把握一些潜力个股的投资机会。”野村证券北京办事处有关人士表示。