在拥有自由浮动货币的好处方面，这场经融危机带给了我们一些重要的经验。英国的经验表明，好处之一是，能够保持货币与财政政策的独立性。但大幅贬值下英国经常账户的调整幅度，远低于多数人的预期。这些经验具有重要的政策影响。正如伦敦政治经济学院(London School of Economics)的比利时经济学家保罗•德格劳威(Paul de Grauwe)所指出，保留自有货币的好处，从金融危机后不同国家长期公共债务的不同利率中就可以看出来。我们很容易注意到，根据国际货币基金组织(IMF)的预测，英国和西班牙的公共债务与国内生产总值(GDP)之比基本相同。到2017年，英国的这一比例预计将为93%，西班牙——95%。然而，英国的10年期国债收益率稳定保持在2%以下，这是英国有史以来最低水平，比德国国债高不了多少。然而西班牙10年期国债收益率仅略低于5%，尽管远低于去年7月的7.5%，但对一个正被推向通缩的国家而言，这样的发债成本仍过于高昂。 为什么财政状况如此相似的国家，国债收益率却有天壤之别？一个可能的解释是，英国拥有成功管理债务的悠久历史。另外一个可能的原因是，尽管欧洲央行(ECB)承诺通过其“直接货币交易”(OMT)计划进行干预，但西班牙国债可能仍面临欧元区解体的灾难性风险。英国央行(BoE)阻止直接违约的能力与意愿，比一家独立的超国家央行更让人放心。作为“最后购买人”的英国央行，也承诺提高市场流动性。如果公共债务市场符合“预言（无论预言的结果是好还是坏）会自我实现”定律，英国央行的做法应该能够保证，英国国债的收益率能够保持在对英国有利的水平上。 保留了英镑、从而成为一个货币区域，这对英国而言还有其他一些好处。其一是，对必须以英镑持有一些资产的英国民众而言，英国本身就是避风港。然而，欧元区民众的避风港是德国。发生恐慌时，资本倾向于从欧元区较弱的成员国流出，从而引发财政与金融危机。其次，如果人们希望减持以英镑计价的债务，汇率提供了一个调整的途径。然而，对西班牙而言，这样的调整是通过收益率实现的。 显然，加入货币联盟，会损害一国政府管理公共债务的能力。这会产生重大溢出效应，影响银行以及信贷供给。英国也有问题，但不是那么严重，更容易用政策来纠正。 然而，英镑贬值（以贸易加权汇率计，比2007年末贬值20%左右）的影响令人失望，这一点英国央行货币政策委员会(Monetary Policy Committee)委员马丁•威勒(Martin Weale)以及最近的《银行通胀报告》(Bank Inflation Report)讨论过。从IMF的预测中可以一目了然看出问题：2007年，英国经常账户赤字相当于GDP的2.2%，而西班牙的这个数字为10%，葡萄牙——10.1%，希腊——14.6%。但在2012年，英国经常账户赤字与GDP之比预计将上升到3.5%，而西班牙的这个数字预计为1.1%，葡萄牙——1.5%，希腊——2.9%。 此外，从2009年第2季度到2012年第3季度期间，英国出口额累计增长幅度不及那些身处困境的欧元区国家。这些国家出口表现好于英国的部分原因在于，它们经历的衰退更加深重。但是，法国、德国与美国的出口表现也好于英国。 英国在其他七国集团(G7)国家商品进口中所占份额，经历了长期的下滑。自金融危机以来，这一份额稳定了下来。但这还不够。英国出口表现令人失望的部分原因是，生产率增速下降，在一定程度上抵消了英镑贬值对出口的促进作用。 与此同时，英国在其他七国集团国家服务进口中所占份额，在危机前迅速增长，但后来逐渐停止增长，接着开始缩小。导致英国服务出口表现糟糕的一个主要原因是，金融服务出口下滑。这样说来，金融危机通过冲击金融服务出口的方式，对英国造成了冲击。英国依赖的这个行业所生产的服务，在世界范围内需求减少。英国央行表示，全世界的大环境是无法改变的。但该行补充道，服务供应减少可能也是影响服务出口表现的因素之一。 经常账户未能实现大幅度调整令人深感不安。首要的一点，这种说法确实没错，因为这种调整是把削减财政赤字的希望，与英国私人部门继续奉行节俭的可能性结合起来的唯一途径。如果经常账户没有得到调整，那么，要么财政整固无法实现，要么财政整固的实现将以产出下滑期延长为代价。弹性汇率赋予了英国以自主权。这很好。但弹性汇率没有让英国实现经常账户调整。这很糟糕——确实非常令人失望。 译者/倪卫国

虽然看不懂你写的什么，但是好像很厉害的样子。

虽不明，但觉厉