作者：洪平凡 公司：联合国 经济与社会事务部 [backcolor=rgb(214, 216, 228)]欧洲央行可能会大规模购买西班牙等国的政府债券，降低这些国家融资成本，为他们结构调整和财政整合赢得时间，但央行需要排除不少阻力。[/backcolor]
[backcolor=rgb(214, 216, 228)]7月底，资本市场将西班牙政府10年期债券的收益率推高到7.6%，这是1995年以来的新高。7%的收益率曾经是迫使希腊，爱尔兰，和葡萄牙不得不向市场屈服，向欧盟申请援助的生命线。这肯定也是西班牙无法承受的融资成本 虽然西班牙政府债务占GDP的比重不到70%，远低于上述三个国家，但西班牙的偿还能力同样很脆弱。 首先，如果将西班牙地方政府债务和政府所担保或承诺的其它一些负债都考虑进来，其债务占GDP的比重要远高于官方的数字（有分析人士估计为140%）。 其次，西班牙房地产市场在2008年之前的泡沫程度是欧洲各国之最，泡沫破裂之后对其经济和银行的影响巨大。泡沫之后的调整还没有结束。[/backcolor]
[backcolor=rgb(214, 216, 228)]此外，为了稳定资本市场对政府债务偿还能力的信心，西班牙采取了一系列增加税收和减少财政支出的措施。这些措施对维持债务在长期的可持续性是必要的，但在短期也给经济增长带来了明显的负面影响。 目前，西班牙经济已经陷入2009年以来的第二次衰退。失业率上升至25%，而年轻人的失业率则高达50%，是发达国家中最为严重的。 经济衰退，政府债务困境和银行资产恶化，三者形成了恶性循环。投资人和储蓄者将大量资金转移到国外，进一步加剧了银行的脆弱性。[/backcolor]
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[backcolor=rgb(214, 216, 228)]7月初，西班牙政府不得不向欧盟申请1000亿欧元的援助以缓解商业银行面临的巨大压力。从技术层面上来讲，这1000亿欧元是援助西班牙商业银行的，不是援助西班牙政府财政的。因而，西班牙还没有像希腊，爱尔兰和葡萄牙那样正式陷入债务危机，成为受援国。但是，按目前的趋势发展下去，西班牙正式成为受援国是迟早的事。 与希腊，爱尔兰和葡萄牙不同的是，西班牙是欧洲的第四大经济，其经济总量是这三个国家加在一起的两倍，其政府债务，即使按保守算法，也接近这三个国家债务的总和。 如果西班牙陷入债务危机，对欧洲和欧元的影响将远远大于这三个国家之和。 西班牙可以说是测试欧洲能否维护欧元区完整的最后一块试金石。不需要等到用意大利来测试。 因此，欧洲央行行长德拉吉在7月底誓言，不惜一切代价捍卫欧元区的完整性，捍卫欧元的不可逆转性。他的誓言得到了德国和法国领导人的回应。全球股市也应声反弹。也有国际分析人士断言，这将是欧洲走出债务危机的起点。 欧洲央行能否阻止西班牙陷入债务危机？ 市场对德拉吉誓言的诠释认为，欧洲央行将会在二级市场大规模购买西班牙等国的政府债券，以降低这些国家的融资成本。 但是，在8月二日欧洲中央银行管理委员会会议之后，央行并没有立即采取行动。从德拉吉在会后新闻发布会上的讲话，人们可以看到，欧洲央行大规模规模西班牙等国的政府债券仍然面临很多体制和政治上的约束，是有条件的。 从体制上讲，欧洲央行的职责很单一：维护欧元区物价稳定。要将这一职责与大规模购买政府债券联系在一起需要费一番周折。[/backcolor]
[backcolor=rgb(214, 216, 228)]与其他国家的央行一样，欧洲央行可以在债券市场买卖政府债券作为其贯彻货币政策的工具。但是，这些市场操作涉及到的都是非常短期的债券。欧元区成立时的章程明确规定禁止欧洲央行为了支持某一成员国的政府财政需要而购买政府债券。 2010年5月，当希腊陷入债务危机，其他一些成员国的债务收益率也明显上升时，欧洲央行出台了＂证券市场机制＂，以此作为购买一些成员国长期政府债券的平台。为此，欧洲央行花费了大量的笔墨去论证，它这样做没有违背欧元区的章程，不是在支持成员国的财政政策，而是央行自身为维护物价稳定而采取的货币政策需要。 在其＂证券市场机制＂的文件中，欧洲央行从＂价格渠道＂，＂资产债务平衡表渠道＂，＂流动性渠道＂等几个方面去详细论证为什么它购买几个成员国的长期政府债券完全是货币政策的需要，是在它的职责范围之内，而不是为了支持政府财政。 例如，它解释，很多金融机构和非金融机构的各种贷款利率都是以政府债券收益率为基准的。而当资本市场将一些成员国的政府债券收益率推高之后，破坏了央行政策利率与企业和居民贷款利率之间的正常传导关系，影响到企业与居民的正常决策，从而影响到央行通过其货币政策去稳定市场物价的功能。因此，央行必须购买这些成员国的长期政府债券。 这种论证不无经济道理，但这个圈子的确绕的很长。相比而言，美国联储会在出台＂量化宽松＂购买美国政府债券和房地产债券时，没有如此浪费口舌。 从2010年5月到现在，欧洲央行通过＂证券市场机制＂一共购买了约2000亿欧元的政府债券，而美国的量化宽松购买了2万多亿美元的债券。 为了绕开体制的约束，欧洲央行在2011年底采取了间接的方式来设法降低一些成员国政府债券的收益率。它启动了＂长期回购操作＂，以1%的低利息为期三年贷款给商业银行，希望商业银行拿到贷款后去购买有5-6%收益率的西班牙等国政府债券。两次回购操作一共贷出约一万亿欧元，但商业银行拿到这些贷款后估计只用了十分之一去购买高收益率的政府债券。商业银行不傻，虽然利差可观，但如果这些国家违约，其损失会远大于利差。有希腊违约例子为证：商业银行被迫接受了所持希腊政府债券面值贬值50%的损失。长期回购操作没有达到预想的效果。 除了体制的约束，欧洲央行要购买西班牙等国长期政府债券还面临着政治压力。德国一直不赞成。因为这意味着欧洲央行将西班牙等国的融资成本和违约风险转嫁给德国。尽管德国的政治领导人一直表明捍卫欧元区完整的决心，但民意调查显示德国老百姓对援助其他成员国的意愿很低。德国老百姓有他们自己的道理：德国在2005年之前的十多年里为东西德统一和经济结构调整付出了巨大的努力和牺牲，目前德国实际工资水平仅与1991年持平。德国人认为其他成员国也应该为他们自己的债务问题和结构调整付出必要的努力和牺牲，而不是依靠德国的援助。 当然，如果欧洲央行大规模购买西班牙等国债券，其资产负债的规模也将继续上升。凡是持有欧元作为外汇储备的世界各国，包括中国，都要付出一定的代价。 此外，不赞成欧洲央行大规模购买西班牙等国债券的另一种观点认为，这将会削弱这些国家政府必须采取财政紧缩和体制改革迫切感。持有这种观点的人们认为，在希腊债务危机爆发之前的十年里，资本市场错误地判断了欧元区成员国之间不同的债务风险，使一些国家享受了过低的风险溢价，从而也导致了这些国家债务的膨胀。而现在，资本市场正在修正自己的判断错误，区分不同成员国的风 险溢价。这时，如果欧洲央行大规模干预市场，强行压低一些国家的风险溢价（收益率高于德国的部分），将不利于资本市场的健康发展。 由此可见，欧洲央行要想大规模购买西班牙的国的债券仍然面临不少阻力。[/backcolor]
[backcolor=rgb(214, 216, 228)] 正如德拉吉在8月二日新闻发布会上所强调的，欧洲央行购买西班牙等国债券的必要条件有两条：各成员国必须坚定不移地执行他们已经制订的财政紧缩措施和其它一些改革方案；落实既定的欧洲金融稳定基金和欧洲稳定机制（后者将在9月生效，总金额5000亿欧元）。他要求欧洲稳定机制与央行联手一起购买债券。 从目前情况分析，欧洲央行在今后几个星期准备之后（8月份是欧洲的假日，雷打不动），于9月重新启动＂证券市场机制＂大规模购买西班牙和意大利政府债券的可能性还是很大的。否则，西班牙很难幸免陷入债务危机，直接威胁欧元区的完整。 当然，即使欧洲央行能解燃眉之急，欧元在长期的命运仍然将取决与成员国能否成功完成财政整合和结构调整；取决与欧元区朝着财政联盟，银行联盟，经济联盟，乃至政治联盟方向的努力。[/backcolor]

这么长的一篇，最后总结下他认为欧洲央行9月份购买西班牙和意大利政府债券可能性很大，结合技术面分析也符合